2025年业绩点评：业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展

2025年业绩符合预期，看好智能终端生态受益于AI进展。

• 手机业务：全年营收1864.4亿元，同比-3%，ASP微降至1128.7元，同比-1%。Q4单季营收443.4亿元，同比-14%，出货量3770万部，同比-12%。Q4单季毛利率降至8.3%，同比-3.7pct，环比-2.8pct，主要受核心零部件价格上涨影响。高端市场突破显著，国内4000-6000元价格段市占率同比+0.5pct至17.3%，6000-10000元市占率同比+2.3pct至4.5%。长期看好高端化转型，有望在行业逆风中获取更多市场份额。
• IoT业务：全年营收1232.0亿元，同比+18%，毛利率达23.1%，同比+2.8pct。Q4营收降至246.0亿元，同比-20%，毛利率降至20.1%，同比-0.4pct，环比-3.8pct，主要受国补退坡及空调等智能大家电步入销售淡季影响。在“人车家”全生态底层打通及海内外渠道布局深化的驱动下，IoT与生活消费产品业务的护城河将持续拓宽。
• 汽车及创新业务：全年营收1060.7亿元，同比+224%，新车交付41.1万辆，同比+200%。Q4营收达372.2亿元，同比+123%，交付14.5万辆，环比+33%。单季经营收益达11.0亿元，分部毛利率为22.7%，同比+2.3pct，环比-2.8pct，环比下滑主要系高毛利的SU7 Ultra交付占比下降及现车/展车销售扰动。新一代SU7开售3天锁单即破3万台，订单储备充沛，看好公司超额完成2026年55万辆交付目标。
• AI进展：公司预估自2026年起未来五年累计研发投入将超2000亿元。Q4开源总参数309B的MiMo-V2-Flash模型，发布万亿参数基座MiMo-V2-Pro（至3月23日OpenRouter平台调用量第一）。移动端Agent Xiaomi miclaw的封测及端侧智能体的落地，标志着AI能力不断完善，有望深度赋能硬件发挥场景优势。
• 盈利预测与投资评级：基本维持2026-2027年归母净利润预期339/377亿元（前值为347/374亿元），预期2028年实现归母净利润452亿元。2026年3月26日收盘对应2026-2028年PE分别为22/20/16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济波动，下游需求不及预期。