2024年三季报点评：业绩符合预期，FPC受益于端侧AI创新

东山精密（002384.SZ）2024年三季报点评 业绩符合预期，FPC受益于端侧AI创新2024年11月01日 事件：东山精密10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%，扣非净利润10.08亿元，同比-2.72%。其中Q3单季度公司实现营收98.38亿元，同比+11.37%，环比+10.74%；归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比 +87.08%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+7.28%，环比+92.94%。 业绩符合预期，长期看好软板增长。公司2024年前三季度实现营收264.66亿元，同比+17.62%，实现归母净利润10.67亿元，同比-19.91%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.78%/3.61%/0.37%，同比+0.04pct/-0.14pct/+0.27pct/+0.17pct。 单Q3实现归母净利润5.07亿元，同比-0.27%，环比大幅度增长。盈利能力方面，公司24Q3毛利率为14.65%，同比-0.16pct，环比+2.05pct；净利率为5.16%，同比-0.59pct，环比+2.12pct。公司单季度盈利能力环比提升，我们认为主要系下半年大客户迎来销量旺季，带动整体稼动率、利润增长。 深度绑定大客户创新，软板增量可期。伴随AI能力提高，芯片算力的需求日益增强，导致能耗增加，同时电池容量扩大也带来了空间限制和技术难题，对于FPC形状复杂度和工艺难度提升，从而有望带来价格和盈利的提升。公司FPC业务主要服务于消费电子领域，深度绑定A客户，公司在技术、产能方面积极投入，未来随着AI功能落地，公司有望深度受益。 此外，FPC在近十年间，由于设计、技术层面等方面难度增大，许多厂商逐步退出，市场竞争逐渐呈现出头部集中化的趋势。随着技术创新和供应链发展，东山精密等FPC龙头厂商的地位将会更加稳固。 新能源业务快速成长，发展韧性增强。公司积极拓展新能源汽车赛道，供应FPC以及硬板、车载显示屏、功能性结构件产品（散热、电池结构件、车身件、壳体）。24H1公司新能源业务实现营收38.10亿元，同比+29.3%，占公司营收比重进一步提升，逐步成为公司长期增长强劲引擎。过去两年公司CAPEX主要围绕该赛道，正逐步推进海内外生产基地的建设与投产，已完成对苏州晶端、美国Aranda工厂的收购，新基地投入、新产品量产等工作进展顺利。 投资建议：考虑到LED等领域下游景气度较差，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为19.7/29.8/35.2亿元，对应现价PE为27/18/15倍，公司下游AI创新在即，维持“推荐”评级。 风险提示：下游手机需求不及预期、端侧AI创新不及预期、客户验证不及预期。 推荐维持评级 当前价格：31.48元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，端侧AI创新在即-2024/08/21 2.东山精密（002384.SZ）2023年年报点评业绩符合预期，双大客户驱动长期成长-2024 /04/18 3.东山精密（002384.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：新能源汽车业务繁荣向上双大客户驱动长期成长-2023/05/05 4.东山精密（002384.SZ）2022年度业绩预告点评：聚焦新能源汽车+消费电子，双大客户驱动发展-2023/01/03 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,651 36,561 43,851 50,428 增长率（%） 6.6 8.6 19.9 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,965 1,971 2,983 3,516 增长率（%） -17.1 0.4 51.3 17.9 每股收益（元） 1.15 1.16 1.75 2.06 PE 27 27 18 15 PB 3.0 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,651 36,561 43,851 50,428 成长能力（%） 营业成本 28,542 31,234 37,001 42,507 营业收入增长率6.56 8.65 19.94 15.00 营业税金及附加 123 146 132 151 EBIT增长率-26.28 15.98 43.89 16.63 销售费用 362 439 526 605 净利润增长率-17.05 0.35 51.31 17.86 管理费用 957 951 1,096 1,261 盈利能力（%） 研发费用 1,161 1,316 1,491 1,715 毛利率15.18 14.57 15.62 15.71 EBIT 2,319 2,690 3,870 4,514 净利润率5.84 5.39 6.80 6.97 财务费用 189 222 235 241 总资产收益率ROA4.43 4.12 5.66 6.15 资产减值损失 -439 -188 -217 -247 净资产收益率ROE10.83 10.00 13.39 13.98 投资收益 4 -37 -44 -50 偿债能力 营业利润 2,065 2,207 3,331 3,925 流动比率1.26 1.29 1.36 1.46 营业外收支 126 -8 -4 -4 速动比率0.85 0.88 0.91 0.98 利润总额 2,191 2,199 3,327 3,921 现金比率0.40 0.44 0.44 0.48 所得税 226 227 343 405 资产负债率（%）59.00 58.66 57.66 55.91 净利润 1,965 1,972 2,984 3,517 经营效率 归属于母公司净利润 1,965 1,971 2,983 3,516 应收账款周转天数78.73 78.95 75.20 76.76 EBITDA 4,563 5,049 6,432 7,247 存货周转天数78.58 76.92 74.61 74.95 总资产周转率0.79 0.79 0.87 0.92 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,190 8,601 9,723 11,292 每股收益1.15 1.16 1.75 2.06 应收账款及票据 7,717 8,455 10,154 11,692 每股净资产10.64 11.56 13.05 14.74 预付款项 80 118 140 161 每股经营现金流3.03 3.11 2.94 3.28 存货 6,294 7,054 8,284 9,417 每股股利0.25 0.25 0.38 0.45 其他流动资产 1,165 1,170 1,750 1,922 估值分析 流动资产合计 22,446 25,398 30,051 34,484 PE27 27 18 15 长期股权投资 155 155 155 155 PB3.0 2.7 2.4 2.1 固定资产 12,415 13,879 14,639 15,012 EV/EBITDA13.41 12.12 9.51 8.44 无形资产 864 864 864 864 股息收益率（%）0.79 0.79 1.20 1.42 非流动资产合计 21,926 22,405 22,664 22,649 资产合计 44,372 47,804 52,715 57,133 短期借款 5,156 5,156 5,156 5,156 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,948 10,738 12,773 14,362 净利润1,965 1,972 2,984 3,517 其他流动负债 3,745 3,821 4,140 4,099 折旧和摊销2,243 2,359 2,562 2,733 流动负债合计 17,850 19,715 22,069 23,617 营运资金变动312 82 -1,449 -1,611 长期借款 4,706 4,706 4,706 4,706 经营活动现金流5,172 5,299 5,018 5,596 其他长期负债 3,625 3,621 3,621 3,621 资本开支-3,429 -3,135 -2,792 -2,697 非流动负债合计 8,332 8,328 8,328 8,328 投资-1,072 0 0 0 负债合计 26,181 28,043 30,397 31,945 投资活动现金流-4,839 -2,722 -2,836 -2,748 股本 1,710 1,706 1,706 1,706 股权募资0 -4 0 0 少数股东权益 47 48 49 50 债务募资737 -23 0 0 股东权益合计 18,190 19,761 22,318 25,189 筹资活动现金流-243 -1,166 -1,061 -1,280 负债和股东权益合计 44,372 47,804 52,715 57,133 现金净流量187 1,411 1,122 1,569 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务