26年聚焦单店模型优化，多品牌战略进入新阶段

蜜雪集团2025年年报显示，公司实现营业收入335.6亿元，同比增长35.16%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.69%。投资要点包括：

1. 多品牌战略：蜜雪冰城将围绕“真鲜纯”升级产品，全年保持高频率上新，并布局旗舰店；幸运咖2026年战略为“提质增效”，开店速度放缓；鲜啤福鹿家通过品牌营销、标杆门店打造等提升单店营收。
2. 门店扩张：国内2026年放缓新店开拓节奏，聚焦存量门店运营；海外门店主动优化，2025年数量减少但单店提升显著，2026年有望重启开店。
3. 业绩表现：2025年上半年单店实现双位数增长，下半年全球平均单店仍同增，东南亚市场调改成效显著。
4. 财务状况：2025年毛利率31.1%，同比下降1.32个百分点；归母净利率17.7%，同比下降0.33个百分点，主要受原材料成本上升影响。
5. 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为385.99/421.97/454.24亿元，同比增长15%/9%/8%；归母净利润分别为66.4/73.81/81.79亿元，同比增长13%/11%/11%；三年EPS分别为17.49/19.44/21.55元，对应股价PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。
6. 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

分析师认为，公司将通过产品升级、数字化运营等应对经营压力，并通过提升运营效率对冲成本上涨及投入影响。