公司事件点评报告：单店模型持续优化，新店型初步验证

核心观点与关键数据

• 成本优化改善毛利：2025Q3毛利率同增3pct至29.60%，主要因成本优化和产能爬坡释放规模效应；销售/管理费用率分别同减0.3pct/2pct至3.64%/6.99%，主要因营收增长摊平费用，净利率同减6pct至12.74%。
• 新店型初步验证：2025Q3食品类营收4.72亿元（同增16%），其中米面类/馅料类/外购食品类营收分别同增1%/28%/27%至1.81/1.58/1.31亿元；定制馅料产品表现亮眼；特许加盟销售营收4.01亿元（同增18%），加盟门店共5934家（较Q2末净增加249家）；首批手工小笼包开业，销售额/成本率/投资回收期均显著优于餐饮店型，获得市场初步验证。
• 深化大客户合作：2025Q3团餐营收1.08亿元（同增12%），经销渠道营收0.25亿元（同增194%）；大客户业务方面，深化与永辉、大润发等高势能渠道合作；零售业务方面，依托柔性供应链体系快速响应市场趋势，后续通过直播带货、强化客户定制服务、开发优质单品等举措培育多增长极。

研究结论

• 公司开店节奏保持稳健，品牌收购实现市场加密，充分释放供应链产能，实现成本摊薄；主品牌单店向好，团餐渠道客户延续快速放量，呈现多增长极。
• 根据2025年三季报，调整公司2025-2027年EPS分别为1.21/1.34/1.46元，当前股价对应PE分别为23/21/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。