单店模型优化，加盟展店可期

2023年07月24日海伦司(09869.HK) 单店模型优化，加盟展店可期 公司快报 证券研究报告餐饮(HS)投资评级买入-A维持评级6个月目标价9.1港元股价(2023-07-24)6.89港元 公司发布正面盈利预告，1）2023H1：收入预计7.0~7.2亿元，同比下降17.5%~19.8%，由于特许经营酒馆门店占比提高，收入确认方式 交易数据总市值(亿港元)89流通市值(亿港元)89总股本(亿股)12.67流通股本(亿股)12.6712个月价格区间6.32/17.30港元 有所改变使得收入同比有所下降。净利润约为1.55~1.6亿元，经调整净利润约1.7~1.8亿元，其中酒馆优化及调整亏损金额约为0.15~0.2亿元。2）2023Q2：收入预计3.5~3.7亿元，净利润约为 0.79~0.86亿元（Q1收入预计3.55亿元，净利润0.74~0.76亿元）。 直营门店客流逐渐回升，单店模型持续优化。1）疫情防控政策调整公司门店优化基本完成，单店客流逐步修复；2)持续优化产品成本，通过产品推新优化SKU布局，以及门店扩张增强采购端规模效应，2023H1整体毛利率显著上升（2023H1毛利率为72.3%/+6.3pct）。 海伦司 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2022-072022-112023-032023-07 股价表现 开放加盟通道，轻资产扩张有望形成新的业绩增长极。根据公司官方公众号发布的加盟政策，本次开放加盟的店型面积在80~260平米，以开180~200平米的优品店为例，初始加盟投资金额100万元左右 （不包括房租、人工），公司根据经营毛利情况进行阶梯分成，当毛利低于6万时不分成。参考2023H1公司毛利率72%，单店日销达到2777元（按照客单价60元计算，即单日客流量达47人），公司即可进行分成。 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.4 -37.7 -44.8 绝对收益 -11.5 -42.9 -54.5 王朔 分析师 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9.1港元，相当于2023年35倍市盈率。我们预计公司2023-24年的收入14.6和 17.0亿元，净利润分别为3.05和4.28亿元。 风险提示：加盟商意愿不及预期，门店客流修复不及预期等。 资料来源：Wind资讯 SAC执业证书编号：S1450522030005 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E wangshuo2@essence.com.cn 主营收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 万雨萌联系人 净利润 -230.00 -1601.15 304.77 427.88 549.96 SAC执业证书编号：S1450121120096 净利润率 -12.4% -100.2% 20.9% 25.2% 27.9% wanym@essence.com.cn 市盈率(倍) (35.60) (5.11) 26.87 19.14 14.89 相关报告 999563370 单店模型持续优化，业绩弹性空间可期 2023-04-27 轻装重启，合伙+下沉共助成 2023-03-27 长向下沉市场找空间，向精细 2022-08-28 化管理要效率 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 表1：海伦司利润表历史与预测（单位：百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,849.64 1,597.00 1,459.31 1,699.52 1,969.36 营业收入 1,835.62 1,559.00 1,423.72 1,658.07 1,921.33 其他收入 14.02 38.00 35.59 41.45 48.03 成本、费用、利得及损失 销售费用 -42.50 -34.00 -51.08 -59.48 -68.93 财务费用 -57.13 -37.00 -32.10 -33.99 -19.69 原材料 -576.79 -562.00 -392.04 -416.23 -462.27 员工成本 -581.63 -1,003.00 -224.02 -267.58 -297.17 折旧及摊销 -82.60 -200.00 -11.68 -11.70 -11.70 使用权资产折旧 -220.25 -316.00 -65.38 -39.31 -39.31 无形资产摊销 -0.02 - -0.02 -0.02 -0.02 短期租赁及其他相关开支 -46.87 -85.00 -3.24 -1.97 -1.97 能耗费用 -57.71 -65.00 -49.00 -52.03 -57.78 差旅相关费用 -12.60 -12.00 -14.59 -17.00 -19.69 上市开支 -30.89 - - - - 其他费用 -98.86 -104.00 -87.56 -101.97 -118.16 可转换优先股的公允价值变动 -207.67 - - - - 无形资产以及物业、厂房及设备之减值亏 -10.99 -713.00 - - - 损税前利润 -176.85 -1,616.00 406.36 611.25 785.66 减：所得税 -53.15 15.00 -101.59 -183.38 -235.70 税后净利润 -230.00 - 304.77 427.88 549.96 减：少数股东损益 - 1,601.00 - - - 归属于母公司所有者的净利润 -230.00 -1,601.00 304.77 427.88 549.96 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 表2：海伦司资产负债表历史与预测（单位：百万） 202120222023E2024E2025E 流动资产： 货币资金 应收及预付款存货 流动资产合计 非流动资产： 长期应收及预付款项物业、厂房及设备使用权资产 无形资产 商誉 递延税项资产 非流动资产合计资产总计 流动负债： 短期借款 1,626.731,097.001,484.041,974.262,597.75 25.8956.0020.4323.7927.57 61.5036.0048.5256.5165.48 1,714.121,390.001,552.992,054.562,690.79 323.0590.0082.2495.78110.98 871.28693.00687.42800.57927.68 1,348.34457.00457.00457.00457.00 0.09---- 29.8946.0023.5827.4631.82 2,572.641,287.001,250.241,380.811,527.48 4,286.772,677.002,803.223,435.374,218.27 - - 138.34 101.00 109.14 127.11 147.29 185.52 176.00 146.37 170.46 197.53 25.57 12.00 20.17 23.49 27.23 - 1.00 349.43 289.00 275.69 321.07 372.04 应付款及应计费用租赁负债 即期所得税负债 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 流动负债合计 非流动负债： 租赁负债 非流动负债合计 1,060.62565.00399.76558.65740.62 1,060.62 565.00 399.76 558.65 740.62 负债合计 1,410.05 854.00 675.45 879.72 1,112.66 所有者权益(或股东权益)： 归属于母公司所有者权益合计 2,876.72 1,823.00 2,127.77 2,555.65 3,105.61 少数股东权益合计 - 1.00 所有者权益合计 2,876.72 1,823.00 2,127.77 2,555.65 3,105.61 负债和所有者权益总计 4,286.77 2,677.00 2,803.22 3,435.37 4,218.27 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 -176.85 -1,616.47 304.77 427.88 549.96 加：折旧和摊销 302.87 515.94 77.08 51.03 51.03 财务费用 57.13 37.05 32.10 33.99 19.69 存货的减少 -24.65 25.54 23.34 27.18 31.49 经营性应收项目的减少 -88.63 -50.40 -46.05 -53.64 -62.15 经营性应付项目的增加 51.16 -41.88 -38.27 -44.57 -51.64 其他 245.57 1,273.14 193.75 225.64 261.46 经营活动产生的现金流量净额 366.60 142.92 546.71 667.52 799.85 资本开支 -993.52 -371.16 购买（出售）金融类资产投资收益 0.56 4.96 2.76 3.86 3.31 公允价值变动收益其他 -1.13 10.20 4.54 7.37 5.95 投资活动产生的现金流量净额 -994.09 -356.00 7.30 11.23 9.26 发行股份收到的款项 2,539.16 - - - - 借款收到的款项 -48.14 - - - - 财务费用 -57.69 -42.01 -32.10 -33.99 -19.69 支付股利其他 -196.15 -178.20 -134.87 -154.53 -165.94 筹资活动产生的现金流量净额 2,237.18 -220.21 -166.97 -188.52 -185.63 汇率变动净额 -7.22 105.16 - - - 期初现金 24.26 1,626.73 1,097.00 1,484.04 1,974.26 期末现金 1,626.73 1,298.60 1,484.04 1,974.26 2,597.75 现金流 1,609.69 (433.29) 387.04 490.23 623.48 表3：海伦司现金流量表历史与预测（单位：百万） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户