2025年报点评业绩承压，关注新品表现

核心观点与关键数据

• 业绩下滑：受行业竞争加剧影响，公司2025年业绩下滑，营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比-18.94%、-34.05%、-41.30%。25Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润同比-9.61%、-46.85%、-64.14%。
• 费用刚性：销售费用率同比+6.62pct，管理费用率同比+3.38pct，研发费用率同比+4.63pct，因费用相对刚性及并购投资增加中介费用，净利率同比-11.59pct。
• 产品结构：溶液类及凝胶类营收同比-27%，并购的AestheFill贡献2.08亿元收入。

研究结论

• 短期承压：核心产品承压，刚性费用短期压制盈利，但期待新品落地贡献增长。
• 长期机会：肉毒产品获批，产品矩阵持续完善，有望迎来拐点。公司推进国际化战略，关注后续新品及出海业务表现。
• 历史观点：近期报告均提示业绩短期承压，但强调新品落地和国际化布局的长期价值。

关键数据

• 2025年营收：24.53亿元（同比-18.94%）
• 2025年归母净利润：12.91亿元（同比-34.05%）
• 2025年扣非归母净利润：10.99亿元（同比-41.30%）
• 2025年毛利率：92.70%（同比-1.94pct）
• 2025年销售费用率：15.77%（同比+6.62pct）
• 2025年管理费用率：7.44%（同比+3.38pct）
• 2025年研发费用率：14.67%（同比+4.63pct）
• 2025年净利率：53.07%（同比-11.59pct）
• AestheFill贡献营收：2.08亿元
• 肉毒获批时间：2026年1月