2025年半年报点评报告：2025H1业绩承压，看好新品大年+生态出海带动业绩修复

观点： 长城汽车2025年上半年业绩承压，主要受价格战和销售结构变化影响。Q2单车营收同比-2.15%至16.72万元/辆，主要原因是乘用车市场价格战导致售价下降，以及海外/坦克&WEY牌等高端品牌销量占比下降。随着国内价格战趋缓和高端新品带动，公司单车均价有望回升，2025年7月海外/高端品牌销量占比已回升至39.37%/28.81%。公司持续推进新能源转型，Q2新能源销量同比+33.70%至9.79万辆，占比同比+5.52pct至31.27%。

市场数据：

• Q2市场竞争激烈压制盈利能力，单车扣非归母净利润同比-47.09%，主要系价格战影响毛利率同比-2.56pct至18.80%，销售费用率同比+0.92pct。经营性现金净流入181.95亿元，同比+51.33%。
• 产品大年新品表现优秀，哈弗大狗、猛龙、全新坦克500等车型上市后订单表现亮眼。后续高山7等新车将陆续上市。
• 生态出海规划逐步落地，巴西工厂竣工投产，海外已布局3个全流程生产基地及超过1400家渠道，有望带动海外销量持续增长。

盈利预测及投资评级： 公司2025年进入产品大年，生态出海加速落地，有望实现销量及其结构改善，带动业绩修复。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为144.34/168.84/193.46亿元，当前股价对应PE为15.5/13.2/11.5倍，可比公司PE平均值为18.6/14.8/12.3倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。