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业绩短期承压,新品打造新增长动能-2025年半年报业绩点评

2025-09-11 国泰海通证券浮云

核心观点：公司2025年业绩短期承压，但2025H2有望改善，创新管线逐步推进。
业绩表现：2025H1营收18.69亿元（-12.56%），归母净利润3.08亿元（-9.26%），扣非归母净利润2.67亿元（-19.52%）；Q2单季度营收8.61亿元（-21.72%），归母净利润1.64亿元（-12.89%），扣非归母净利润1.23亿元（-34.15%）。
业务分析：
- 原料药及中间体：营收7.3亿元（-20%），其中自营原料药营收4.23亿元（-13.6%），意大利子公司营收3.05亿元（+2.7%）。
- 制剂板块：营收11.27亿元（-7.2%），其中自营制剂产品营收11.04亿元（-5%），医药拓展部制剂配送销售收入0.23亿元，降幅明显。妇科类营收2.07亿元（-11%），麻醉肌松类营收0.6亿元，同比持平；呼吸制剂类营收4.46亿元（+13%）；皮肤科类营收1.2亿元，同比持平；普药类受集采及差比价影响，黄体酮注射液等上半年营收同比减少0.71亿元。
新品进展：
- 与奥默医药合作开发的1类新药奥美克松钠已于2024年9月提交NDA。
- 改良型新药CZ1S长效镇痛注射剂预计2025Q4完成III期临床，有望2026Q1获批。
- 噻托溴铵吸入喷雾剂药械联合申报已于2025年7月获得受理，塞托溴铵吸入喷雾剂复方制剂目前处于BE阶段。
财务预测：下调2025-2026年EPS至0.60/0.69元，新增2027年EPS预测为0.79元，参考可比公司估值，给予2026年PE 19X，对应目标价13.11元。
投资建议：维持“增持”评级，催化剂包括药品审批进展加快、产品终端销售超预期。风险提示包括原料药价格波动风险和制剂产品集采风险。