2025年半年报点评：短期业绩承压，关注新品表现

甘源食品2025年半年报显示，公司短期业绩承压，主要受渠道调整、成本上涨和费用加大等因素影响。2025H1公司实现收入9.5亿元，同比-9.3%；归母净利0.75亿元，同比-55.2%。Q2收入跌幅环比收窄，预计下半年收入同比有望改善。

分产品看，综合果仁及豆果、青豌豆、蚕豆、瓜子仁其他产品分别同比-20%/-2%/-1%/-5%/+2%。公司上半年持续产品焕新升级，推出清甜风味、鲜脆冻干、酷辣风味、巧克力坚果四大系列，引领风味坚果新食尚。分渠道看，经销/电商/其他模式营收7.0/1.5/0.8亿元，同比-19.8%/+12.4%/+154.6%；国外收入0.44亿元，同比+162.9%。量贩、会员制商超在新品拉动下持续增长，电商加大兴趣媒体投放，传统KA渠道因直营化调整下滑。

成本上行拖累毛利，Q2毛利率32.8%，同比-1.6Pcts；销售费率20.0%，同比+6.4Pcts，因加大新品推广和品牌活动投入；管理+研发费率7.4%，同比+1.8Pcts，主要系收入下降带来的经营负杠杆；净利率/扣非净利率同比-11.5Pcts/-9.3Pcts至5.0%/4.0%。

投资建议：公司坚持“全渠道+多品类”战略，通过多维度升级增强核心竞争力。短期业绩承压，中长期关注新品动销和海外渠道开拓。预计2025-2027年归母净利润为2.4/2.8/3.3亿，同比-35.8%/17.3%/16.8%，对应PE分别为22/19/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题，新品表现不及预期。