2025年年报点评延续承压，关注新品表现

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司收入10.82亿元，同比-1.42%；归母净利润1.92亿元，同比+9.35%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+11.07%。单季度来看，25Q4收入2.57亿元，同比-0.96%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长44.32%和55.84%。
• 利润率修复：25Q4毛利率同比提升4.69个百分点至43.11%，主要与公司技术工艺优化和产品结构变化有关；销售费用率下降1.87个百分点至17.12%，主要因市场推广费用下降；毛利率提升和费用率下降共同推动归母净利率同比提升4.64个百分点至14.79%。
• 产品与渠道：25H2调味食品收入2.91亿元，同比-5.54%；调味配料收入2.63亿元，同比+6.41%。调味食品受竞争分流和消费疲软影响下滑；经销收入2.06亿元，同比+1.11%，直销收入3.49亿元，同比-0.99%，其中线上直销收入1.09亿元，同比-13.43%。经销商数量净增加113家至2320家。
• 新品表现：2026年推出的西洋参健康饮品（即开即饮型和即冲热饮型）市场反馈良好，每袋产品含西洋参皂苷100mg；新推出的香菇鲜生抽、葱油蒸鱼鲜等酱汁类产品也在电商销售。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为1.34/1.44/1.56元，考虑到公司体量小，在区域扩张和产品推新上有较大空间，给予2026年30倍PE，目标价40.2元。
• 风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。

财务预测

• 收入与利润：预计2026-2028年营业收入分别为11.36亿元、12.11亿元、13.06亿元，净利润分别为1.96亿元、2.11亿元、2.28亿元。
• 估值：2026年PE为20.43，目标价为40.2元。

可比公司估值

• 海天味业：2025-2027年EPS分别为1.20/1.35/1.51元，PE分别为34.17/30.37/27.15。
• 千禾味业：2025-2027年EPS分别为0.29/0.44/0.49元，PE分别为32.21/21.23/19.06。
• 天味食品：2025-2027年EPS分别为0.54/0.62/0.68元，PE分别为22.74/19.81/18.06。