2025年半年报点评：短期业绩承压，关注国际化并购与新品管线

短期业绩承压。2025年H1公司实现营收12.99亿元，同比-21.59%；归母净利润7.89亿元，同比-29.57%。25Q2营收6.36亿元，同比-25.11%；归母净利润3.46亿元，同比-41.75%。公司每10股派发现金股利12元，占上半年归母净利润的45.82%。

在研产品储备丰富。截至25H1末，公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项，覆盖透明质酸钠填充剂、聚乳酸填充剂、面部埋植线等多元品类。在研管线包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品，以错位竞争策略拓宽市场空间。

毛利率与费用。25H1毛利率93.44%，同比-1.48pct；25Q2毛利率93%，同比-2.26pct。主要受产品结构变化及行业竞争加剧影响。25H1归母净利率60.77%，同比-6.88pct；25Q2归母净利率54.38%，同比-15.53pct。

并购驱动国际化。上半年收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品已分别在35个与23个国家获批注册。通过此次并购，公司将从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型，并推进国际化战略。

投资建议。预计2025-2027年公司收入分别为32.1亿元、35.7亿元、42.6亿元，同比增速6.2%/11.2%/19.3%；对应归母利润分别为20.5亿元、23.0亿元、27.8亿元，同比增速4.6%/12.4%/20.6%。当前股价对应25-27年PE分别为28X/25X/21X，维持“推荐”评级。

风险提示。在研产品进度不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、法律与仲裁风险。