净利润高增驱动DPS增长，NBV延续向好

中国人寿2025年业绩表现强劲，净利润同比大幅增长，驱动每股分红显著提升。公司NBV保持向好态势，银保等渠道增长尤为突出，产品转型成效显现。投资资产规模持续扩大，核心二级权益资产占比明显提升。具体数据如下：

• 净利润与分红：2025年归母净利润达1540.78亿元，同比增长44.1%；拟派发每股分红0.856元，同比增长31.7%，分红比例为15.7%。
• NBV增长：2025年NBV为457.52亿元，同比增长35.7%，其中个险渠道NBV同比增长25.5%，银保渠道同比增长169.3%。新单保费同比增长9.3%，NBV Margin提升3.8个百分点至19.5%。
• 投资资产：截至2025年末，投资资产规模达7.42万亿元，同比增长12.3%。债券规模为4.26万亿元（占比57.4%），股票规模为0.84万亿元（占比11.3%，同比增长66.7%），基金规模为0.42万亿元（占比5.7%，同比增长37.6%）。计入FVOCI科目的投资资产占比提升至57.2%。
• EV与CSM：截至2025年末，EV为1.47万亿元，同比增长4.8%，但较2025H1末有所放缓。CSM为7683.69亿元，同比增长3.5%，但新单CSM同比下降8.0%。

研究结论：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1198/1323/1445亿元，对应增速分别为-22.2%/+10.4%/+9.2%；EVPS分别为54.3/56.6/58.8元。鉴于公司在银保渠道具备优势、资产端弹性较大，维持“推荐”评级。风险提示包括经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。