阳光保险（06963）：2024年中报点评：价值率驱动NBV高增，投资改善促进净利润回暖

公司研究 证券研究报告 保险2024年08月28日 阳光保险（06963HK）2024年中报点评 价值率驱动NBV高增，投资改善促进净利润回暖 推荐维持） 目标价：485港元当前价：317港元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：02120572556 邮箱：xukanghcyjscom执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiyehcyjscom 公司基本数据 总股本万股 已上市流通股万股总市值亿港元 流通市值亿港元资产负债率每股净资产元 单12击个此月处内最输高入最文低字价。 1150152 347877 365 110 8880 524 429200 市场表现对比图近12个月 20 2023082820240827 0 2308 20 2402 40 60 恒生指数 阳光保险 相关研究报告 《阳光保险（06963HK）2023年报点评：NBV增速亮眼，产险量质齐升》 20240406 《阳光保险（06963HK）深度研究报告：蹄疾步稳，成长性突出》 20231231 事项： 2024H1，公司实现归母净利润314亿，同比86；阳光人寿实现新业务价值 375亿，同比399；阳光财险COR为991，同比09pct。截至2024H1内含价值为11264亿，较上年末82。2024H1，实现净总综合投资收益率383672，同比分别04pct01pct23pct。 评论： “价”改善驱动NBV高增，续期业务贡献主要保费增速。2024H1阳光人寿实现保费收入5176亿元，同比129；新单保费同比90，续期保费同比 323；实现新业务价值375亿，同比399，NBV增速主要驱动在于新业务价值率的提升，预计主要来源于预定利率下调与报行合一带来成本改善。从险种结构看，2024H1传统险与分红险增速亮眼，占比分别同比07pct至72509pct至155，万能险维持占比02，健康险意外险分别同比14pct至11402pct至05。 报行合一影响银保销售端短期表现，代理人改革推动个险渠道贡献主要新单增速。渠道结构来看，依旧以银保渠道作为主要保费来源。银保渠道同比95至34013亿元，占比小幅20pct至657，主要是由于报行合一对销售端产 生短期负面影响，银保新单同比169。个险渠道同比255至13685亿元占比同比27pct至264，其中新单同比157。个险新单驱动主要来自代理人队伍质效提升，虽然月均人力同比55至52316人，但月均活动率同比 17pct至206，人均产能同比94至28万元。 非车险整体量质齐升，意健险贡献主要的承保利润。2024H1阳光财险实现原保费2465亿元，同比124；整体COR为991，同比09pct，预计主要受上半年自然灾害频率加大所致，其中费用率同比05pct至327，赔付率同比14pct至664。1）车险方面，2024H1原保费同比32至1329亿元， COR非重述同比14pct至997。家用车保费占比同比15pct，预计带来赔付端改善，但被自然灾害频率加大所导致的负面影响所抵消。2）非车险方面整体保费同比255至1136亿元，COR非重述同比02pct至985。意健 险贡献主要承保利润，保费同比414至434亿元，其中政策性健康险原保费同比1090，意健险整体COR为928。责任险同比328至214亿元COR同比03pct至1027。保证险同比50至183亿元，COR为998。货运险同比130至128亿元，但受自然灾害叠加公路货运交通事故出险频率上升影响，COR同比09pct至1056。 投资端整体回暖，结构上债券、股票均增持。截至2024H1，集团总投资资产规模达51411亿，较上年末72。2024H1，公司实现净总综合投资收益率383672，同比分别04pct01pct23pct。配置结构上，固收类较上 年末13pct至705，其中债券较上年末24pct至544，非标较上年末10pct至142；权益类较上年末19pct至230，其中股票与基金23pct至 143。从会计计量方式来看，投资资产中FVTPLFVOCI的占比分别为 264637，OCI类资产较上年末27pct。 投资建议：2024H1阳光人寿实现NBV高增，核心驱动来自预定利率下调和报行合一带来的新业务价值率改善；阳光财险整体景气度上行，COR预计受自然灾害影响有所承压，但非车险方面呈现量价双改善；投资端在低基数下整 体回暖。我们维持20242026年EPS预测值为042051061元，维持2024年人身险业务035xPEV、财产险业务06xPB、其他业务05xPB，考虑NBV增速略超预期小幅上调NBV增速假设，以及投资回报差异的正贡献，对应2024年目标价为485港元股（港币兑人民币091）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 78224 85109 91822 98887 同比增速 084 880 789 769 归母净利润百万 3738 4848 5898 6988 同比增速 1682 2971 2164 1849 每股盈利元 032 042 051 061 市盈率倍 89 69 56 48 市净率倍 06 05 05 05 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 保险服务收入 59900 63494 67939 72694 物业及设备 19768 21745 23702 25598 利息收入 9894 10883 11863 12812 使用权资产 2522 2774 3024 3266 投资收益 5348 7048 8144 9302 投资性房地产 联营企业和合营企业投资 金融投资： 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具 以公允价值计量且其变动计入其他综合收 31831350143816541219 9308 10239 11160 12053 应占联营企业和合 216 220 241 261 营企业收益及亏损 10476 11524 12561 13566 其他收入 3298 3463 3636 3818 收入合计 78224 85109 91822 98887 125367 137904 150315 162340 保险服务费用 56892 61272 65561 70077 260618 286680 312481 337479 分出保费的分摊 2174 2432 2602 2784 减：摊回保险服务 益的权益工具定期存款 9588 10547 11496 12416 承保财务损益 8900 10794 11550 12358 存出资本保证金 5882 6470 7053 7617 减：分出再保险财务损益 117 108 116 124 买入返售证券 13129 14442 15742 17001 预期信用损失 364 保险合同资产 1111 1222 1332 1439 财务费用 1127 1183 1243 1305 分出再保险合同资产 4794 5273 5748 6208 其他业务及管理费用 5714 6000 6300 6615 递延所得税资产 1260 1386 1511 1632 费用合计 72450 78966 84350 90034 其他资产 4479 4927 5370 5800 税前利润 5774 6142 7472 8853 货币资金 13553 14908 16250 17550 所得税 1908 1128 1372 1626 资产总计 513686 565055 615910 665182 净利润 3866 5014 6100 7227 负债及权益 归属于： 负债 母公司股东 3738 4848 5898 6988 保险合同负债 385377 426017 465638 503306 非控制性权益 128 166 202 239 分出再保险合同负债 24 27 29 31 租赁负债 650 719 785 849 应付债券 19414 21461 23457 25355 以公允价值计量且其变动计入当期损益的 3780 4179 4567 4937 金融负债卖出回购证券 29662 32790 35840 38739 应交税金 637 704 770 832 预收保费 569 629 688 743 递延所得税负债 101 112 122 132 其他负债 11683 12915 14116 15258 负债合计 451897 499552 546012 590182 权益股本 11502 11502 11502 11502 储备 25068 26762 28703 30899 未分配利润 23876 25815 28174 30970 归属于母公司股东权 60446 64079 68379 73370 益合计非控制性权益 1343 1424 1519 1630 权益合计 61789 65503 69898 75001 负债及权益总计 513686 565055 615910 665182 费用2604260627892981 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；20182021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 01063214682 zhangyujiehcyjscom 张菲菲 北京机构副总监 01063214682 zhangfeifeihcyjscom 刘懿 副总监 01063214682 liuyihcyjscom 侯春钰 资深销售经理 01063214682 hou