NBV增速延续向好，净利润切换为新准则

中国人寿季报点评

公司业绩亮点：

1. NBV增长强劲：一季度，公司新业务价值（NBV）同比增长26.3%，主要得益于产品结构优化带来的价值率提升。首年期交保费达到748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上首年期交保费增长25.4%，占总保费比例提升至33.7%，显示公司业务结构持续优化。

2. 代理人质态改善：截至一季度末，公司个险人力稳定在62.2万人，虽略有下降，但月人均首年期交保费同比提升17.7%，绩优人群数量及占比均有所增加，表明代理人质态正在改善。

3. 净利润调整：在新保险合同准则(IFRS17)下，公司一季度净利润为206.44亿元，同比下滑9.3%。若基于相同口径比较，利润下滑幅度扩大至24.5%，反映出利润承压。

财务表现：

• 投资收益：一季度，公司净/总投资收益分别为426.81/646.57亿元，同比分别增长-0.1%和7.2%，投资收益整体正增长，主要得益于投资资产规模的增加。

• 投资资产：一季度末，公司投资资产规模达到5.93万亿元，较年初增长4.8%，资产规模稳步扩张。

• 收益率：年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%，与去年同期相比有所下滑，主要由于新增资产收益率较低。

预测与评级：

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿元，增速分别为20%/12%/14%，基于公司负债端的稳健性和资产端的灵活性。

• 评级维持：考虑公司负债端优势和资产端潜力，维持“买入”评级，目标价45元。

风险提示：

• 经济复苏低于预期。
• 客户需求不足。
• 利率下行风险。

财务数据概览：

• 营业收入：预计未来逐年增长，2024-2026年分别增长6.3%、6.0%、6.3%。
• 净利润：预计2024-2026年分别增长20.2%、12.4%、14.3%。
• 内含价值：预计2024-2026年分别增长5.3%、5.5%、5.6%。
• P/EV：预计从2024年的0.63逐步提升至2026年的0.56。

市场表现：

股价自2024年4月26日收盘价起波动，反映市场对其业绩和前景的反应。

结论：

中国人寿一季度业绩表现良好，NBV增长势头稳固，代理人质态改善，尽管净利润受到新准则调整的影响。公司预计在未来几年保持稳健增长，基于其业务模式和市场地位，维持“买入”评级，看好其长期投资价值。