上市险企2024年三季报综述：寿险NBV延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险Ⅱ 上市险企2024年三季报综述：寿险NBV延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 9M2024保险板块取得亮眼的业绩。展望全年，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。同时，随着利好政策继续加码带动长端利率企稳、资本市场回暖，保险公司全年的净利润有望延续较好增长态势，进而能支撑板块估值修复。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/19 行业研究|行业专题研究 2024年11月04日 保险Ⅱ 上市险企2024年三季报综述：寿险NBV延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 保险Ⅱ 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 扫码查看更多 负债端：寿险NBV延续向好，财险COR表现分化 1）9M2024各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+113.9%）、新华保险 （+79.2%）、太保寿险（+37.9%）、平安寿险（+34.1%）、中国人寿（+25.1%）。寿险NBV延续向好，主要得益于预定利率下调、产品结构优化等带动NBVMargin提升2）9M2024各上市险企的财险COR分别为：平安财险（97.8%，同比-1.5PCT）、人保财险（98.2%，同比+0.3PCT）、太保财险（98.7%，同比持平）。财险老三家的COR表现分化，但均实现了承保盈利，龙头公司仍具备竞争优势。 资产端：净投资收益率仍面临压力，总投资收益率有所改善1）9M2024各上市险企的年化净投资收益率分别为：中国太保（3.9%，同比-0.1PCT）、中国平安（3.8%，同比-0.2PCT）、中国人寿（3.3%，同比-0.5PCT）。净投资收益率同比承压，主要系利率下行导致新增资产收益率较低。2）9M2024各上市险企的年化总投资收益率分别为：中国太保（6.3%，同比+3.1PCT）、新华保险（6.8%，同比 +4.5PCT）、中国人寿（5.4%，同比+1.6PCT）、中国财险（5.9%，同比+2.3PCT）。总投资收益率同比显著改善，主要系多项利好政策加码带动权益市场显著回暖。 整体业绩：净利润增速同比、环比均显著改善 9M2024各上市险企的归母净利润增速分别为：中国人寿（+194.1%）、新华保险 （+116.7%）、中国人保（+77.2%）、中国太保（+65.5%）、中国财险（+38.0%）、中国平安（+36.1%）。其中2024Q3单季度的归母净利润增速分别：中国人寿（扭亏为盈）、新华保险（扭亏为盈）、中国财险（+5966.0%）、中国人保（+2093.6%）、中国太保（+173.6%）、中国平安（+151.3%）。9M2024各上市险企的归母净利润增速同比、环比均显著改善，主因权益市场回暖带动投资收益大幅增加。 投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望全年，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。同时，随着利好政策继续加码带动长端利率企稳、资本市场回暖，保险公司全年的净利润有望延续较好增长态势，进而能支撑板块估值修复。个股重点推荐：中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、中国财险&中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、新华保险（资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显）。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率下行；资本市场波动加剧；自然灾害影响超预期 正文目录 1.寿险：预定利率再次下调带动NBV延续向好5 1.1NBV增速边际提升，主因量价齐升5 1.2个险：代理人数量已呈现企稳态势7 1.3银保：低基数下新单保费边际向好8 2.财险：保费增速及COR均有所分化9 2.1保费增速延续分化，主因非车险增速分化9 2.2COR表现分化，但龙头公司仍具备优势10 3.投资：投资收益改善带动净利润实现高增12 3.1净投资收益率同比承压，总投资收益率显著改善12 3.2净利润增速显著改善，主因投资收益大幅增加14 3.3投资资产分类不同导致净资产表现分化16 4.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级17 5.风险提示18 图表目录 图表1：9M2024各上市险企的NBV增速均延续向好（百万元）5 图表2：9M2024各上市险企的NBV增速环比均有所抬升5 图表3：9M2024各上市险企的新单保费表现分化（百万元）6 图表4：9M2024各上市险企的新单保费增速均环比改善6 图表5：2024Q3单季各上市险企的新单保费均同比正增（百万元）6 图表6：各上市险企分季度的新单保费增速6 图表7：9M2024各上市险企的NBVMargin均同比改善7 图表8：2024年上市险企的NBVMargin呈现边际抬升趋势7 图表9：上市险企的代理人呈现企稳态势（万人）8 图表10：上市险企的个险新单保费表现（百万元）8 图表11：各上市险企分季度的个险新单保费增速8 图表12：上市险企的银保新单保费表现（百万元）9 图表13：各上市险企分季度的银保新单保费增速9 图表14：9M2024各财险公司的保费增速表现分化（百万元）10 图表15：9M2024各财险公司的车险保费占比均有所下降10 图表16：9M2024各财险公司的车险保费表现（百万元）10 图表17：9M2024各财险公司的非车险保费表现（百万元）10 图表18：9M2024各财险公司的COR表现分化11 图表19：2024Q3单季各财险公司的COR表现分化11 图表20：各财险公司分险种的COR表现12 图表21：9M2024各上市险企的年化净投资收益率均同比下降13 图表22：9M2024十年期国债收益率累计下行37BP（%）13 图表23：9M2024各上市险企的年化总投资收益率均显著提升13 图表24：2024年9月底权益市场大幅回升13 图表25：9M2024各上市险企的年化综合投资收益率同比抬升14 图表26：9M2024各上市险企的归母净利润表现（百万元）15 图表27：2024Q3单季各上市险企的归母净利润表现（百万元）15 图表28：各上市险企的FVTPL股票和FVOCI股票占比情况15 图表29：9M2024各上市险企的归母净资产表现分化（亿元）16 图表30：各上市险企的投资资产结构（按会计核算方法分类）17 图表31：各上市险企的P/EV表现18 1.寿险：预定利率再次下调带动NBV延续向好 1.1NBV增速边际提升，主因量价齐升 9M2024各上市险企的NBV增速延续向好且环比2024H1显著提升。9M2024各上市险企的寿险NBV同比增速分别为：人保寿险（+113.9%）、新华保险（+79.2%）、太保寿险（+37.9%）、平安寿险（+34.1%）、中国人寿（+25.1%）。寿险NBV延续双位数的增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、银保渠道执行“报行合一”等带动新业务价值率提升。环比来看，9M2024各上市险企的NBV增速环比2024H1分别变动：平安寿险（+23.1PCT）、人保寿险（+22.9PCT）、新华保险（+21.5PCT）、太保寿险（+15.1PCT）、中国人寿（+6.5PCT）。寿险NBV增速环比显著抬升，主要得益于预定利率再次下调等带动2024Q3单季的新单保费实现正增、NBVMargin继续提升。 图表1：9M2024各上市险企的NBV增速均延续向好（百万元）图表2：9M2024各上市险企的NBV增速环比均有所抬升 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中国人寿、新华保险、人保寿险未披露9M2023、9M2024的NBV绝对值。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 9M2024各上市险企的寿险新单保费增速表现分化，但环比均呈现抬升态势。9M2024各上市险企寿险新单保费的同比增速分别为：中国人寿（+0.4%）、平安寿险（-4.2%）、太保寿险（-5.0%）、人保寿险（-9.0%）、新华保险（-12.7%）。除中国人寿外，其余上市险企的寿险新单保费均有所承压，主要系去年同期基数相对较高。环比来看，9M2024各上市险企的寿险新单保费增速环比2024H1分别变动：新华保险（+32.4PCT）、平安寿险（+14.8PCT）、人保寿险（+11.4PCT）、中国人寿（+6.8PCT）、太保寿险 （+6.7PCT）。寿险新单保费增速边际抬升主要系预定利率再次下调带动客户需求迎来集中释放。 图表3：9M2024各上市险企的新单保费表现分化（百万元）图表4：9M2024各上市险企的新单保费增速均环比改善 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：各公司的新单保费口径分别为：平安寿险（用来计算NBV的首年保费）、中国人寿（新单保费）、太保寿险（新保业务规模保费）、新华保险 （长期险首年保费）、人保寿险（长险首年保费）。下同。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 分季度来看，2024Q3单季各上市险企的寿险新单保费均实现较好增长，个别险企的新单保费同比实现翻倍。2024Q3单季各上市险企寿险新单保费的同比增速分别为：新华保险（+195.4%）、人保寿险（+122.3%）、平安寿险（+50.4%）、中国人寿（+46.4%）、太保寿险（+14.8%）。环比来看，2024Q3各上市险企的寿险新单保费增速较2024Q2大幅提升，主要系增额终身寿险及分红险产品的预定利率上限再次调降带动客户需求提前释放。 图表5：2024Q3单季各上市险企的新单保费均同比正增（百万元） 图表6：各上市险企分季度的新单保费增速 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 9M2024各上市险企的NBVMargin均同比抬升，且环比持续走高。9M2024各上市险企的NBVMargin分别为：平安寿险（25.4%，同比+7.3PCT）、太保寿险（20.1%，同比+6.2PCT）。NBVMargin同比显著改善，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、 银保渠道执行“报行合一”。环比来看，9M2024平安寿险及太保寿险的NBVMargin环比2024H1均有所抬升，主要得益于预定利率再次调降、公司持续优化产品结构及推动降本增效。 图表7：9M2024各上市险企的NBVMargin均同比改善图表8：2024年上市险企的NBVMargin呈现边际抬升趋势 资料来源：公司公告，国联证券研究所资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2个险：代理人数量已呈现企稳态势 代理人数量已呈现企稳态势，代理人产能继续改善。截至9M2024，各上市险企的代理人数量分别为：中国人寿（64.1万，环比2024H1增加1.2万）、平安寿险（36.2万，环比2024H1增加2.2万）。随着渠道改革不断深化，低质代理人已基本出清到位。从代理人质态来看，9M2024中国人寿个险渠道的月人均首年期交保费同比+17.7%，平安寿险代理人的人均NBV同比+54.7%，太保寿险的核心人力、新人的月人均首年规模保费同比分别+15.0%、+35.0%，代理人质态继续改善。 图表9：上市险企的代理人呈现企稳态势（万人） 资料来源：公司公告，国联证券研究所 从新单保费表现来看，9M2024各上市公司个险渠道的新单保费同比增速分别为：太保寿险（+16.3%）、新华保险（+16.6%）。太保寿险和新华保险的个险新单保费实现较好增长，我们预计主要得益于代理人产能提升以及预定利率下调带动客户需求向好。分季度来看，2024Q3太保寿险和新华保险的个险新单保费均实现高增且增速环比2024Q2显著改善，主要得益于预定利率再次调降。 图表10：上市险企