保险行业2025年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升

前三季度上市险企归母净利润合计同比增长33.5%，Q3单季同比增长68.3%。

• 净利润增长驱动因素：主要受投资收益提升带动，在高基数基础上实现超高增长。
• 寿险公司增速分化：国寿（+60.5%）和新华（+58.9%）最快，主要因股票FVTPL占比较高；平安（+11.5%）增速最低。
• Q3单季表现：国寿（+91.5%）、新华（+88.2%）领先，平安（+21%）、人保寿险（+52%）较快，新华和太保增速较低（-4%、+2%）。

寿险业务

• 保费：前三季新单保费增速分化，除平安（+2.3%）外均两位数增长（新华最快，+55%）；Q3单季表现分化，国寿、人保寿险、平安较快，主要受益于预定利率下调前需求集中释放；新华和太保受分红险转型影响增速放缓。
• NBV：前三季可比口径NBV高增长，增速排序：人保寿险（+76.6%）＞新华（+50.8%）＞平安（+46.2%）＞国寿（+41.8%）＞太保（+31.2%）。
• NBV margin：平安（+7.6pct至25.2%）提升显著，预计随预定利率下调将继续优化。
• 渠道：
  • 代理人规模稳定（国寿-1.3%、平安-2.5%），但人均产能提升（平安人均NBV+29.9%）。
  • 银保渠道贡献显著，平安银保NBV同比+171%，非个险渠道占比提升至35.1%。

产险业务

• 保费：人保（+3.5%）、平安（+7.1%）、太保（+0.1%）增长稳健，太保受业务结构调整和非车险（-2.6%）拖累。Q3单季车险保费增速略有放缓（+2.7%-3.2%），非车险占比提升（人保、平安）。
• 综合成本率：人保（96.1%）、平安（97.0%）、太保（97.6%），同比分别下降2.1pct、0.8pct、1.0pct，人保Q3单季扭亏为盈，主要因降本增效和灾害赔付减少。

投资端

• 投资规模：上市险企（除人保外）投资资产规模同比增长10.4%，平安增速最快（+11.8%）。
• 投资收益率：受股市上涨和权益增配带动，总/综合投资收益率提升。前三季国寿、太保、新华平均年化总投资收益率同比+1.2pct（达7.3%），新华同比+1.8pct；平安非年化综合投资收益率同比+1.0pct。

估值与展望

• 负债端：市场需求旺盛，预定利率下调+分红险转型将优化负债成本，缓解利差损压力。
• 资产端：长端利率若修复上行，固收类投资收益率压力将缓解。
• 估值：保险板块估值处于历史低位（2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB），维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行、新单增长不及预期。