25年分红金额创历史新高，期待26Q1业绩开门红

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年公司实现营业收入776.56亿元（同比+3.55%），归母净利润29.83亿元（同比+5.21%），扣非归母净利润23.63亿元（同比+0.29%）。其中，2025Q4单季度营业收入160.5亿元（同比+0.74%），归母净利润-3.27亿元（同比-1.07%）。
• 业务表现：医药商业收入569.83亿元（同比+6.21%），天然饮品收入96.72亿元（同比-0.34%），现代中药收入67.76亿元（同比-6.54%），化药科技收入24.82亿元（同比-4.13%）。具体药品销量方面，枸橼酸西地那非销量下降9.08%，消渴丸销量增长24.47%，小柴胡颗粒销量下降19.59%。
• 利润端：2025Q4利润承压，主要与收入结构变动、费用率提升（销售费用率9.41%，管理费用率4.47%，研发费用率1.36%，财务费用率0.49%）相关。

战略布局

• 国际化：与多家公司达成战略合作，推动王老吉国际品牌标识发布，国际罐在多国上市。
• 研发创新：BYS10片进入关键性临床试验，冻干人用狂犬病疫苗获批上市，多个改良型新药取得里程碑进展。截至2025年末，公司在研1类创新药9项。
• 外延发展：收购南京医药股份，竞得浙江医工股权，收购采善堂，完成白云山汉方混改，白云山生物增资。
• 市值管理：发布《市值管理制度》，拟派发现金红利13.82亿元（分红比例46.32%），创历史新高。

盈利预测与投资评级

• 预测：预计2026-2028年营业收入分别为809.29亿元、851.64亿元、896.33亿元，同比增速约4.2%、5.2%、5.2%；归母净利润分别为31.54亿元、33.36亿元、35.82亿元，同比增长约5.7%、5.8%、7.4%。
• 评级：维持“买入”评级，因公司国际化布局稳步推进，创新研发投入提升，经营质量优化，注重市值管理。

风险因素

• 产品推广风险，凉茶市场开拓不及预期，市场竞争风险，应收账款回收不及预期，监管政策变动风险。