海外业务持续攀升，分红金额与净利润创历史新高

宇通客车2025年业绩表现亮眼，归母净利润同比增长35%，全年分红金额55亿元创历史新高，分红率约100%。公司营收414亿元，同比增长11.3%，其中海外市场表现突出，毛利率达29.6%，同比提升1.2个百分点。Q4营收151亿元，同比增长15%，归母净利润22.6亿元，同比增长34%，环比增长66.7%。毛利率27.3%，同比提升1.36个百分点。

销量结构持续优化，单车利润持续上行。2025年销售毛利率25.1%，同比提升2个百分点，其中海外市场毛利率29.6%，同比提升1.2个百分点。费用层面，销售、管理、研发费率分别为3.4%、2.0%、4.4%，同比分别下降0.2、0、0.4个百分点。单车维度，Q4宇通单车营收94万元，同比增长12%，扣非单车利润12.3万元，同比增长37%。

宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩。公司累计出口各类客车超过10万辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区。在新能源客车领域，已在40多个国家或地区形成批量销售。公司采取直销、经销相结合的销售模式，覆盖全球六大区域，并通过KD组装方式进行本土化合作，实现从“产品输出”到“技术输出和品牌授权”的业务模式升级。

展望未来，宇通有望迎来海内外共振。海外市场方面，随着全球经济恢复和公共交通出行需求改善，客车行业需求将持续恢复性增长，新能源客车需求也将持续快速提升。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。国内市场方面，公交以旧换新政策逐步催化，旅游市场需求持续复苏，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振。

技术方面，宇通紧跟低碳化、电动化、智能网联化、高端化、轻量化发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面打造产品竞争力领先技术护城河。公司积极发挥龙头企业作用，与产业链深度合作，开发和应用多项领先技术。

投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，上修26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年净利润分别为60.1亿元、67.9亿元、75.4亿元，EPS分别为2.71元、3.07元、3.40元。