业绩增长超预期，分红创历史新高

公司点评_吉祥航空603885.SH_202 业绩简评 2024年4月2日，招商公路发布2023年年度报告。2023年公司 实现营业收入97.3亿元，同比上升17.3%；实现归母净利润67.7亿元，同比上升39.2%。其中Q4公司实现营业收入31.6亿元，同比上升13.5%；实现归母净利润24.0亿元，同比上升97.6%。 经营分析 车流量持续恢复，公司营收同比增长。2023年公司营业收入同比 增长17%，其中：1）投资运营板块实现营收64.0亿元，同比增长24.6%，主要系公司控股路段车流量增长。2023年公司控股路段车流量1.21亿辆次，同比增长24.5%；通行费收入60.9亿元，同比增长14.9%。其中，公司主要路段甬台温高速收入同比增长6.4%，京津塘高速收入同比增长61.6%，沪渝高速收入同比增长10.3%。2）交通科技板块实现营收21.9亿元，同比增长16.9%。交通科技板块新签合同47.8亿元，总额与增速均创历史新高。 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率同比上升，投资收益大幅增长。2023年公司实现毛利率 36.96%，同比上升1.9pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为19.6%，同比下降0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、5.7%、1.9%、11.0%。2023年公司实现投资收益59.9亿元，同比增长72.9%，主要系：1）受益于车流量恢复，公司参控股路产盈利增长；2）招商中铁并表，股权按公允价值重新计量产生利得16.5亿元。受益于公司投资收益大幅增长，2023年公司归母净利率为69.5%，同比上升10.95pct。 分红创历史新高，路产收购继续推进。2023年公司拟派发现金分 公司基本情况（人民币） 红36.2亿元，同比增长41.4%，创历史新高。公司现金分红比例达53.5%。受可转债转股影响，公司拟派发每股股利0.531元，同比增长29.5。2023年12月31日招商中铁并表，招商中铁拥有收费里程908.31公里，公司持股51%。受招商中铁负债端影响，2023年底公司资产负债率为47.8%，同比提升6.72pct。此外，公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，主控高速公路里程达到2008 公里。在2023年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，公司资产规模持续壮大。 盈利预测、估值与评级 考虑公司持续推进路产收购，上调公司2024-2025年归母净利润 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230402 230702 231002 240102 成交金额招商公路沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240402 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,297 9,731 13,220 14,152 15,024 营业收入增长率 -3.81% 17.29% 35.85% 7.05% 6.16% 归母净利润(百万元) 4,861 6,767 7,314 8,074 8,933 归母净利润增长率 -2.25% 39.21% 8.09% 10.39% 10.64% 摊薄每股收益(元) 0.787 1.082 1.072 1.184 1.310 每股经营性现金流净额 0.63 0.71 0.67 0.98 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.03% 10.40% 10.69% 11.20% 11.74% P/E 9.88 9.03 9.29 8.41 7.60 P/B 0.79 0.94 0.99 0.94 0.89 预测至73.1亿元、80.7亿元，新增2026年归母净利润89.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示 改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,626 8,297 9,731 13,220 14,152 15,024 货币资金 6,392 4,375 8,931 6,094 6,488 7,721 增长率 -3.8% 17.3% 35.8% 7.1% 6.2% 应收款项 2,780 2,470 2,757 4,185 4,480 4,756 主营业务成本 -5,051 -5,388 -6,135 -8,176 -8,750 -9,255 存货 217 311 367 401 429 454 %销售收入 58.6% 64.9% 63.0% 61.8% 61.8% 61.6% 其他流动资产 2,241 4,924 2,417 6,214 6,439 6,649 毛利 3,575 2,909 3,597 5,043 5,402 5,769 流动资产 11,630 12,080 14,473 16,895 17,837 19,581 %销售收入 41.4% 35.1% 37.0% 38.2% 38.2% 38.4% %总资产 11.8% 10.5% 9.2% 10.4% 10.8% 11.6% 营业税金及附加 -48 -51 -65 -66 -68 -71 长期投资 46,364 47,316 46,958 49,958 49,958 49,958 %销售收入 0.6% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,285 2,632 2,678 2,598 2,693 3,203 销售费用 -71 -77 -97 -97 -88 -93 %总资产 1.3% 2.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.9% %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 0.7% 0.6% 0.6% 无形资产 38,635 52,529 92,950 93,349 93,749 95,134 管理费用 -507 -520 -552 -542 -566 -601 非流动资产 86,691 102,850 143,009 146,296 146,792 148,682 %销售收入 5.9% 6.3% 5.7% 4.1% 4.0% 4.0% %总资产 88.2% 89.5% 90.8% 89.6% 89.2% 88.4% 研发费用 -184 -196 -189 -212 -198 -210 资产总计 98,321 114,930 157,482 163,191 164,629 168,263 %销售收入 2.1% 2.4% 1.9% 1.6% 1.4% 1.4% 短期借款 3,306 2,785 10,933 10,920 6,430 4,158 息税前利润（EBIT） 2,765 2,065 2,694 4,127 4,482 4,794 应付款项 2,889 4,274 4,321 6,231 6,456 6,424 %销售收入 32.1% 24.9% 27.7% 31.2% 31.7% 31.9% 其他流动负债 3,540 2,666 1,957 3,840 4,011 4,007 财务费用 -796 -908 -1,068 -2,045 -2,176 -2,092 流动负债 9,735 9,724 17,211 20,991 16,897 14,588 %销售收入 9.2% 10.9% 11.0% 15.5% 15.4% 13.9% 长期贷款 11,020 19,051 38,636 38,936 39,236 39,536 资产减值损失 -164 -82 -115 -15 -21 -84 其他长期负债 14,246 18,489 19,497 17,131 18,099 19,077 公允价值变动收益 1 55 0 0 0 0 负债 35,000 47,264 75,344 77,059 74,232 73,201 投资收益3,9493,4635,9886,0066,5477,136 普通股股东权益 58,330 60,535 65,053 68,427 72,060 76,080 %税前利润66.5%61.7%78.7%71.4%71.8%71.5% 其中：股本 6,178 6,178 6,254 6,261 6,261 6,261 营业利润 5,825 4,966 7,567 8,279 8,931 9,862 未分配利润 16,238 18,301 21,898 25,190 28,823 32,843 营业利润率 67.5% 59.8% 77.8% 62.6% 63.1% 65.6% 少数股东权益 4,990 7,131 17,085 17,705 18,337 18,982 营业外收支 113 647 38 135 185 115 负债股东权益合计 98,321 114,930 157,482 163,191 164,629 168,263 税前利润利润率 5,93968.8% 5,61367.6% 7,60578.1% 8,41463.6% 9,11664.4% 9,97766.4% 比率分析 所得税 -397 -361 -388 -480 -410 -399 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.7% 6.4% 5.1% 5.7% 4.5% 4.0% 每股指标 净利润 5,541 5,252 7,216 7,934 8,706 9,578 每股收益 0.805 0.787 1.082 1.072 1.184 1.310 少数股东损益 568 391 449 620 632 645 每股净资产 9.441 9.798 10.402 10.033 10.565 11.155 归属于母公司的净利润 4,973 4,861 6,767 7,314 8,074 8,933 每股经营现金净流 0.747 0.628 0.710 0.668 0.975 0.980 净利率 57.6% 58.6% 69.5% 55.3% 57.1% 59.5% 每股股利 0.177 0.346 0.414 0.643 0.709 0.785 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.53% 8.03% 10.40% 10.69% 11.20% 11.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.06% 4.23% 4.30% 4.48% 4.90% 5.31% 净利润 5,541 5,252 7,216 7,934 8,706 9,578 投入资本收益率 2.84% 1.81% 1.71% 2.55% 2.78% 2.92% 少数股东损益 568 391 449 620 632 645 增长率 非现金支出 2,161 2,068 2,685 1,978 1,999 2,143 主营业务收入增长率 22.03% -3.81% 17.29% 35.85% 7.05% 6.16% 非经营收益 -3,019 -2,697 -4,794 -6,707 -4,449 -5,037 EBIT增长率 55.03% -25.31% 30.46% 53.18% 8.59% 6.95% 营运资金变动 -67 -745 -670 980 -150 -545 净利润增长率 123.74% -2.25% 39.21% 8.09% 10.39% 10.64% 经营活动现金净流 4,616 3,878 4,438 4,185 6,106 6,138 总资产增长率 4.59% 16.89% 37.02% 3.62% 0.88% 2.21% 资本开支 -478 -693 -538 -4,949 -2,286 -3,893 资产管理能力 投资 -3,