美元债双周报（25年第10周）：农数据走弱，降息预期升温

美国2月非农就业数据走弱，新增15.1万人略低于预期，失业率升至4.1%创三个月新高，时薪环比增0.3%符合预期。分行业看，医疗、交通和金融业成就业主力，制造业、零售及政府岗位增长疲软，反映就业市场降温趋势，叠加通胀粘性引发滞胀担忧。

美联储褐皮书显示经济小幅增长，物价温和上涨，但贸易、移民等政策不明朗引发不确定性，美联储主席鲍威尔表示将暂缓调整货币政策，等待更清晰的经济信号，对未来路径保持观望态度。

德国推出“历史性”财政扩张计划，拟修改宪法豁免国防支出债务限制并设立5000亿欧元基础设施基金，市场反应剧烈，10年期国债收益率单日飙涨31基点，欧元兑美元快速升值至1.08左右，美元指数回落至104以下。

避险情绪蔓延，美债利率曲线陡峭化持续，短端利率在降息预期下继续回落，长端利率先跌后升，10Y-2Y利差走阔至33bp。

投资建议：经济前景不确定性较高，优先中短债防御，长债高抛低吸，依衰退/再通胀调仓。短期在特朗普贸易政策不确定性的压制下，美国经济数据边际走弱但通胀预期抬升，股债重回负相关性，10年期美债利率仍处于4.3%左右的较高水平。展望后市，若经济维持“软着陆”情景，则优先持有中短债+长债波段交易；若经济陷入短期衰退，则增配长债对冲风险；若再通胀则减仓长债转向浮息债或TIPS。

未来两周建议重点关注2月CPI数据与3月美联储FOMC会议。

近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了4次调级行动，其中2次为撤销评级，2次为下调评级。

风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性。