美元债双周报（26年第29周）：通胀降温难改高利率，美元债仍以票息为先

核心观点

通胀边际降温，但油价反弹延缓政策转向。美元债市场主线由前期就业降温转向通胀改善与能源风险反复之间的再平衡。6月CPI环比下降0.4%，同比从4.2%回落至3.5%，核心CPI同比降至2.6%；PPI同样低于预期，显示汽油价格回落和住房通胀放缓正在减轻价格压力。但能源通胀尚未真正消退，油价重新升至80美元/桶上方，进口价格同比仍处高位，美伊局势反复也增加了后续通胀路径的不确定性。与此同时，零售销售、职位空缺和初请失业金等数据仍显示经济具有韧性。综合来看，通胀改善降低了近期加息的必要性，但尚不足以推动美联储快速转向降息，7月会议大概率继续维持利率不变。

市场表现

上周美债收益率整体小幅下行，但期限结构表现分化。截至上周五，2年期收益率约4.18%，周内下降3个基点；10年期约4.55%，下降约1个基点；30年期约5.06%较上周持平，2年期与10年期利差约37个基点，曲线略有陡峭化。通胀数据低于预期和科技股调整带来一定避险需求，但油价反弹、财政供给和期限溢价继续限制长端利率下行。10年期收益率仍稳定在4.5%以上，30年期维持在5%附近，表明市场尚未形成趋势性做多逻辑，长端仍在为通胀与财政不确定性提供较高风险补偿。

信用环境

信用债市场整体保持韧性。投资级公司债收益率约5.31%，高收益债约7.15%，高票息仍对配置资金具有吸引力；高收益债在通胀数据改善后连续反弹，一级发行也保持活跃。不过，投资级和高收益债利差分别约77个基点和266个基点，均处于历史偏低区间，意味着信用资产进一步获得资本利得的空间有限。经济韧性和企业盈利仍能支撑当前信用基本面，但低评级债券对油价上行、融资成本抬升及风险偏好回落更敏感，CLO评级标准调整也可能加大结构化信用产品的定价分化。

投资建议

当前美元债配置仍应以票息收益和高等级信用为核心。建议重点配置短久期和中等久期投资级债券，在获取较高静态收益的同时降低组合利率敏感度；长久期美债可在10年期收益率接近4.6%、30年期接近5.1%时分批布局，但不宜激进押注利率持续下行。信用方面，优先选择现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的投资级发行人。高收益债当前利差保护有限，应控制仓位并避免过度下沉资质。整体策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待油价回落和核心通胀进一步改善后，再提高久期敞口。

风险提示

美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。