并表业务亮眼，超百分红重视股东回报

核心观点

天味食品2025年业绩报告显示，公司主业在Q4承压，但并表业务表现亮眼。整体来看，公司收入端受线下渠道下滑影响，但线上渠道增长显著；利润端，并表业务毛利率贡献突出，净利率保持相对稳定，但销售费用率有所上升。

关键数据

• 财务表现：2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；归母净利润5.70亿元，同比-8.79%。Q4营业收入10.38亿元，同比-6.69%；归母净利润1.78亿元，同比-7.65%。
• 分红与回购：分红+回购占归母净利润105%，现金分红占比102%。
• 产品表现：火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88%。
• 渠道表现：线下渠道收入25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道收入9.36亿元，同比+56.91%。
• 利润率：2025年毛利率40.67%，同比+0.89pcts；净利率17.48%，同比-1.07pcts。Q4毛利率43.52%，同比+2.68pcts；净利率18.25%，同比+0.25pcts。
• 费用率：销售费用率14.22%，同比+1.24pcts；管理费用率4.87%，同比-0.47pcts；研发费用率1.08%，同比+0.05pcts；财务费用率-0.02%，同比+0.15pcts。

研究结论

分析师预计2026-2028年公司收入将分别实现39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；归母净利润将分别实现6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3/14.9/13.1%。公司承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化股东回报。维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧、终端需求不及预期、食品安全问题。