业绩表现亮眼，股东回报超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|牧原股份（002714） 业绩表现亮眼，股东回报超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收399.09亿元，同比增长28.33%；归母净利 润96.52亿元，同比增长930.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.31元(含税) 分红总额45.05亿元(含税)。2024Q3公司实现生猪出栏1775.6万头(同比+6.04%),其中商品 猪1615.0万头（同比-1.98%），仔猪151.3万头（同比+587.73%），种猪9.3万头（同比+102.17%）， 生猪销售均价18.89元/公斤(同比+23.30%)。养殖成本持续改善，9月已降至略低于13.7元 /kg。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 牧原股份(002714) 业绩表现亮眼，股东回报超预期 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：43.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 5,465/3,811 流通A股市值(百万元) 164,127.59 每股净资产(元) 13.03 资产负债率(%) 58.38 一年内最高/最低(元) 50.78/34.24 股价相对走势 牧原股份 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《牧原股份（002714）：成本逐步改善，全年业绩值得期待》2024.08.05 2、《牧原股份（002714）：猪价低迷致2023年业绩下滑，2024年业绩值得期待》2024.05.08 扫码查看更多 事件 公司披露2024年三季度报告，第三季度实现营收399.09亿元，同比增长28.33% 归母净利润96.52亿元，同比增长930.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金 红利8.31元(含税)，分红总额45.05亿元(含税)。 盈利能力改善，股东回报大幅提升 2024Q3公司销售毛利率30.84%（同比+20.86pct），销售净利率25.61%（同比 +22.04pct）。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为2.59/9.31/3.92/7.13亿元，同比变动分别+3.32%/-5.25%/-3.06%/-9.97%。根据公司公告，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，公司当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的40%（年内多次分红的，进行累计计算）。该方案充分体现公司对未来发展信心及对与股东共享公司发展成果决心。 猪价回暖叠加成本改善，业绩表现亮眼 2024Q3公司实现生猪出栏1775.6万头(同比+6.04%),其中商品猪1615.0万头（同 比-1.98%），仔猪151.3万头（同比+587.73%），种猪9.3万头（同比+102.17%），生猪销售均价18.89元/公斤(同比+23.30%)。养殖成本持续改善，9月已降至略低于13.7元/kg。2024年前三季度公司屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。公司屠宰肉食业务今年以来持续提升经营质量，第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转。 收入及利润增速显著，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1362.84/1449.54/1577.32亿元，同比分别+22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为180.38/220.82/240.38亿元同比增速分别为523.10%/22.42%/8.86%，EPS分别为3.30/4.04/4.40元。考虑公司龙头地位稳固，股东回报明显增加，维持“买入”评级。 风险提示：疫病风险，生猪价格长期处低位风险，原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124826 110861 136284 144954 157732 增长率（%） 58.23% -11.19% 22.93% 6.36% 8.82% EBITDA（百万元） 29836 12412 27808 31305 32724 归母净利润（百万元） 13266 -4263 18038 22082 24038 增长率（%） 92.16% -132.14% 523.10% 22.42% 8.86% EPS（元/股） 2.43 -0.78 3.30 4.04 4.40 市盈率（P/E） 17.7 -55.2 13.0 10.7 9.8 市净率（P/B） 3.3 3.8 3.1 2.5 2.0 EV/EBITDA 11.2 24.4 10.6 8.9 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 1.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 20794 19429 20443 21743 23660 营业收入 124826 110861 136284 144954 157732 应收账款+票据 237 297 286 304 331 营业成本 102987 107415 109294 114203 125100 预付账款 2102 535 1611 1714 1865 营业税金及附加 185 190 198 211 229 存货 38252 41931 46876 48981 53655 营业费用 759 983 1082 1151 1252 其他 1195 1391 1508 1602 1741 管理费用 5344 5534 6660 7084 7708 流动资产合计 62578 63583 70723 74344 81252 财务费用 2775 3054 2597 1719 849 长期股权投资 582 719 721 723 725 资产减值损失 0 -202 -83 -88 -96 固定资产 120376 126740 123996 123671 125021 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 7441 2308 8513 10052 7590 投资净收益 47 -6 9 9 9 无形资产 952 1155 940 724 509 其他 2030 2791 2166 2164 2162 其他非流动资产 1017 900 848 796 777 营业利润 14854 -3732 18546 22673 24669 非流动资产合计 130369 131822 135018 135966 134622 营业外净收益 76 -438 -140 -140 -140 资产总计 192948 195405 205741 210311 215874 利润总额 14930 -4170 18406 22533 24529 短期借款 29165 46929 29056 16401 14 所得税 -3 -2 0 0 0 应付账款+票据 28343 25977 39176 40936 44842 净利润 14933 -4168 18406 22533 24529 其他 20658 21753 25451 26623 29151 少数股东损益 1667 95 368 451 491 流动负债合计 78167 94659 93683 83959 74007 归属于母公司净利润 13266 -4263 18038 22082 24038 长期带息负债 23952 23182 19052 14442 9379 长期应付款 1997 2616 2616 2616 2616 财务比率 其他 760 911 911 911 911 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 26710 26709 22579 17969 12906 成长能力 负债合计 104877 121368 116263 101928 86913 营业收入 58.23% -11.19% 22.93% 6.36% 8.82% 少数股东权益 16287 11209 11577 12027 12518 EBIT 80.88% -106.30%1,982.03% 15.47% 4.65% 股本 5472 5465 5465 5465 5465 EBITDA 59.69% -58.40% 124.04% 12.58% 4.53% 资本公积 17631 17692 17692 17692 17692 归属于母公司净利润 92.16% -132.14% 523.10% 22.42% 8.86% 留存收益 48680 39671 54745 73198 93287 获利能力 股东权益合计 88070 74037 89479 108383 128961 毛利率 17.50% 3.11% 19.80% 21.21% 20.69% 负债和股东权益总计 192948 195405 205741 210311 215874 净利率 11.96% -3.76% 13.51% 15.54% 15.55% ROE 18.48% -6.79% 23.15% 22.92% 20.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.58% -0.63% 14.98% 17.75% 18.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 14933 -4168 18406 22533 24529 资产负债率 54.36% 62.11% 56.51% 48.47% 40.26% 折旧摊销 12132 13528 6806 7054 7346 流动比率 0.8 0.7 0.8 0.9 1.1 财务费用 2775 3054 2597 1719 849 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -3776 -3679 -4945 -2105 -4674 营运能力 营运资金变动 -8206 -3792 10770 610 1444 应收账款周转率 706.9 660.5 645.6 645.6 645.6 其它 5153 4943 4958 2123 4694 存货周转率 2.7 2.6 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 23011 9886 38592 31934 34188 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -14047 -16246 -10000