业绩表现亮眼，股东回报超预期

核心观点与关键数据

牧原股份2024年第三季度报告显示业绩表现亮眼，盈利能力显著改善，股东回报大幅提升。公司第三季度实现营收399.09亿元，同比增长28.33%；归母净利润96.52亿元，同比增长930.20%。公司拟每10股派发现金红利8.31元（含税），分红总额45.05亿元（含税），未来三年每年分红不低于当年可分配利润的40%。

业绩表现分析

• 盈利能力：第三季度销售毛利率30.84%（同比+20.86pct），销售净利率25.61%（同比+22.04pct）。费用控制良好，销售费用、管理费用、研发费用和财务费用同比分别变动+3.32%、-5.25%、-3.06%和-9.97%。
• 生猪出栏：第三季度生猪出栏1775.6万头（同比+6.04%），其中商品猪1615.0万头（同比-1.98%），仔猪151.3万头（同比+587.73%），种猪9.3万头（同比+102.17%）。生猪销售均价18.89元/公斤（同比+23.30%），养殖成本持续改善，9月降至略低于13.7元/kg。
• 屠宰业务：2024年前三季度屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，亏损6.5亿元左右。第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转。

研究结论与评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为1362.84/1449.54/1577.32亿元，同比分别+22.93%/+6.36%/+8.82%；归母净利润分别为180.38/220.82/240.38亿元，同比增速分别为523.10%/22.42%/8.86%，EPS分别为3.30/4.04/4.40元。考虑公司龙头地位稳固，股东回报明显增加，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟、蓝耳病等疫病可能导致的生猪死亡和产量降低，以及市场需求萎缩风险。
• 生猪价格风险：生猪价格大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，可能导致业绩下滑或亏损。
• 原材料价格波动风险：小麦、玉米和豆粕等大宗农产品价格波动对主营业务成本和净利润产生较大影响。