南山铝业2024年报点评：氧化铝业务贡献业绩弹性，分红+回购注销重视股东回报

公司点评南山铝业 氧化铝业务贡献业绩弹性，分红回购注销重视股东回报 公司评级买入 南山铝业（600219SH）2024年报点评 核心结论 证券研究报告 2025年03月30日 事件：公司公告2024年年报，实现营收33477亿元、增长1606；归母净利润为4830亿元、增长3903；扣非后为4908亿元、增长8077。国内外氧化铝价格上涨贡献业绩弹性，分红回购重视股东回报。 1）氧化铝业务贡献显著业绩弹性：根据公司年报内容，2024年国内氧化铝价格整体呈现显著上行态势，均价为3994元吨左右，较2023年上涨38 股票代码600219SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格389 近一年股价走势 左右；海外氧化铝价格呈现阶梯式上行态势，均价为503美元吨左右，较南山铝业铝沪深300 2023年上涨46左右。公司负责氧化铝生产销售的子公司贡献主要利润，其中PTBintanAluminaIndonesia净利润为3472亿元、同比增长17512；龙口东海净利润为336亿元、相比2023年扭亏为盈。 2）现金分红比例逐年提升，持续回购注销注重股东回报。分红：公司2024 年拟分配股利1045亿元，叠加前三季度累计分红1976亿元，20192024 32 24 16 8 0 8 16 202404202408202412 年现金分红比例分别为3685、3206、3014、1331、4044、 4092，分红比例逐年提升，且公司承诺20242026年度每年以现金方式 分析师 分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40。回购注销： 202312142024129，公司累计回购股份095亿股，占比总股本为081 已于20241210注销；2024年12月，公司公告，以不超过624元股的价 格回购公司股份，回购金额为36亿元，回购股份用于注销并减少注册资本3）顺应产业发展趋势和方向，布局氧化铝电解铝高端铝加工再生铝。氧化铝：公司于印尼工业园内分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施。电解铝：出资建设印尼宾坦工业园年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目。铝加工：公司决定扩大新能源汽车板的生产线，提高市场占有率。再生铝：公司出资设立了龙口南山再生，主要从事金属废料和碎屑加工处理。盈利预测：考虑到氧化铝产品价格波动对公司业绩的影响，我们调整20252027年公司盈利预测，EPS分别为036、040、045元，PE分别为 11、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 28844 33477 35899 40036 44862 增长率 175 161 72 115 121 归母净利润百万元 3474 4830 4129 4615 5181 增长率 12 390 145 118 123 每股收益（EPS） 030 042 036 040 045 市盈率（PE） 130 94 109 98 87 市净率（PB） 09 09 09 08 08 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 刘博S0800523090001 18811311450 liuboresearchxbmailcomcn滕朱军S080052311000115172976643 tengzhujunresearchxbmailcomcn 李柔璇S0800524100003 18217234343 lirouxuanresearchxbmailcomcn 相关研究 南山铝业：氧化铝业务价量齐升，回购注销现金分红重视股东回报南山铝业 （600219SH）2024年业绩预增公告点评 20250123 南山铝业：再发36亿元回购注销公告，重视股东回报、价值低估南山铝业（600219SH）回购股份并注销点评20241212 南山铝业：氧化铝量价齐升、业绩亮眼，三季度再分红回报股东南山铝业（600219SH）2024三季报点评20241029 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 26388 25662 30546 33310 37842 营业收入 28844 33477 35899 40036 44862 应收款项 5875 5891 6096 6920 7262 营业成本 22977 24377 27572 30740 34434 存货净额 6272 6470 7088 8151 9040 营业税金及附加 237 287 308 343 385 其他流动资产 1391 1659 1492 1514 1555 销售费用 264 312 335 373 418 流动资产合计 39926 39683 45223 49895 55699 管理费用 2131 2295 2461 2745 3076 固定资产及在建工程 25116 25693 25783 25413 24330 财务费用 100 343 330 368 412 长期股权投资 672 1556 932 1053 1180 其他费用（收入） 1033 80 126 142 160 无形资产 2379 2274 2165 2035 1891 营业利润 4368 6630 5679 6345 7122 其他非流动资产 722 1058 692 710 688 营业外净收支 1 24 9 12 15 非流动资产合计 28889 30581 29571 29211 28089 利润总额 4368 6654 5688 6357 7137 资产总计 68815 70264 74794 79106 83789 所得税费用 366 697 596 666 748 短期借款 7533 5514 6799 6615 6309 净利润 4003 5956 5092 5691 6389 应付款项 6068 7120 6909 8116 9011 少数股东损益 529 1126 963 1076 1208 其他流动负债 511 411 614 512 512 归属于母公司净利润 3474 4830 4129 4615 5181 流动负债合计 14112 13045 14321 15243 15832 长期借款及应付债券 29 200 205 210 215 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 647 794 694 712 733 盈利能力 长期负债合计 675 994 899 921 948 ROE 74 98 80 86 92 负债合计 14787 14040 15220 16164 16780 毛利率 203 272 232 232 232 股本 11709 11614 11614 11614 11614 营业利润率 151 198 158 158 159 股东权益 54028 56224 59574 62942 67008 销售净利率 139 178 142 142 142 负债和股东权益总计 68815 70264 74794 79106 83789 成长能力营业收入增长率 175 161 72 115 121 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 20 518 143 117 123 净利润 4003 5956 5092 5691 6389 归母净利润增长率 12 390 145 118 123 折旧摊销 2397 2323 1673 1741 1735 偿债能力 利息费用 100 343 330 368 412 资产负债率 215 200 203 204 200 其他 2069 319 101 992 512 流动比 283 304 316 327 352 经营活动现金流 4230 7617 6334 6073 7200 速动比 238 255 266 274 295 资本支出 1879 1404 1588 1254 530 其他 572 1543 639 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 1307 2947 950 1254 530 每股指标 债务融资 211 1579 1639 200 96 EPS 030 042 036 040 045 权益融资 1398 791 2140 2255 2235 BVPS 416 433 454 474 498 其它 1400 2183 755 1428 2143 估值 筹资活动现金流 2588 4553 1256 627 4281 PE 130 94 109 98 87 汇率变动 14 25 0 0 0 PB 09 09 09 08 08 现金净增加额 2964 142 4129 4191 2389 PS 16 13 13 11 10 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来612个月内的涨幅超过市场基准指数10以上中配：行业预期未来612个月内的波动幅度介于市场基准指数10到10之间低配：行业预期未来612个月内的跌幅超过市场基准指数10以上 公司评级 买入：公司未来612个月的投资收益率领先市场基准指数20以上增持：公司未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性：公司未来612个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差5到5卖出：公司未来612个月的投资收益率落后市场基准指数大于5 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后612个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：02138584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所