提质增效盈利亮眼，提分红重视股东回报

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 员工持股计划显信心，低估白马持续推荐 毛利提升带动Q2利润超预期 索菲亚（002572）：22年客单显著提升多品牌全渠道布局深化 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 索菲亚(002572) 提质增效盈利亮眼，提分红重视股东回报 2024年04月12日 事件：索菲亚发布2023年报，2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%。单Q4公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长18.4%。2023年公司每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金股利9.5亿元（含税）。 点评： 大家居战略持续落地，整装渠道保持高增，各品牌客单价提升。公司2023年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”、“大家居”战略落地。分产品看，23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现收入94.11亿元、12.44亿元、5.89亿元，分别同比+2.54%、-2.23%、+35.73%。公司自2022年开始逐步推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类，抢占旧改流量中的高频需求产品，通过产品迭代升级、系统提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率。分渠道看，2023年公司经销、直营、大宗、其他渠道分别实现收入96.27亿元、3.15亿元、14.51亿元、0.63亿元，分别同比+4.36%、+13.58%、-4.86%、+79.81%，其中2023年公司整装渠道实现收入同比增长67.52%，直营整装事业部已合作装企数量211个。公司在整装渠道通过推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；公司不断增强与装企的合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等方式加大对前端流量的渗透，打造装企渠道的整家定制模式，并在2023年开发出毛坯拎包、拎包2.0等全新业务模式。分品牌看，2023年索菲亚、米兰纳分别实现收入105.52亿元、4.72亿元，分别同比+10.96%、+47.24%。各品牌在全品类整家稳步推进下，各品牌客单值持续提升，其中索菲亚工厂端平均客单价19,619元，同比增长6.3%；米兰纳工厂端平均客单价13,934元，同比增长6.57%。运营端，公司引入IPD体系，优化从品牌战略、产品规划、产品立项、产品开发、产品上市到产品生命周期的全流程管理，以用户需求价值为核心塑造整家生活方式产品，促进产品竞争力提升及商业成功，助力公司持续有效增长。 提质增效效果凸显，全年盈利表现亮眼。1）毛利率方面，公司2023年实现毛利率36.15%，同比+3.16pct。分产品看，23年公司衣柜及配套品、厨柜及配件、木门分别实现毛利率37.75%、24.75%、29.77%，分别同比+3.43pct、-0.34pct、+5.82pct。主要为原材料采购价格较上年同期有所下降，使主营产品毛利率同比提升。2）期间费用方面，公司23年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.66%、6.60%、3.54%、0.46%，同比变化-0.28pct、-0.16pct、+0.35pct、-0.16pct。公司降本增效成果显著，板材利用率、人效有效提升，制造费用率同比下降。 3）净利润方面，公司2023年实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.5%；实现扣非归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%，归母净利率为10.8%，同比+1.3pct。4）运营方面，公司23年实现经营现金流为26.5亿元，同比增长94.7%；投资活动现金流-17.3亿元，主要为增加大额存单购买；筹资活动现金流4.3亿元，主要是贷款增加及完成非公开发行股票筹资所致。5）分红方面，2023年公司每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金股利9.5亿元（含税），分红率75%。按收盘价市值估算，公司2023年分红对应股息率为6.3%，股息率较高重视股东回报。 盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，多品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，我们认为盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2024-2026年归母净利分别为14.69元、17.06亿元、19.79亿元，分别同比+16.4%、+16.1%、 +16.0%，目前股价对应24年PE为10x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A11,223 2023A11,666 2024E13,283 2025E15,109 2026E17,152 增长率YoY% 7.8% 3.9% 13.9% 13.7% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,064 1,261 1,469 1,706 1,979 增长率YoY% 768.3% 18.5% 16.4% 16.1% 16.0% 毛利率% 33.0% 36.2% 36.4% 36.4% 36.5% 净资产收益率ROE% 18.4% 18.0% 18.5% 18.9% 19.3% EPS(摊薄)(元) 1.17 1.31 1.53 1.77 2.05 市盈率P/E(倍) 15.57 12.18 10.36 8.92 7.69 市净率P/B(倍) 2.87 2.19 1.92 1.69 1.48 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月11日收盘价 应收账款 1,306 995 1,356 1,473 1,592 销售费用 1,116 1,127 1,302 1,481 1,681 预付账款 50 45 51 58 65 管理费用 758 769 877 997 1,132 存货 636 564 639 727 825 研发费用 358 413 471 535 608 其他 497 1,266 1,002 1,050 1,100 财务费用 69 53 91 61 38 非流动资产 7,402 8,171 7,875 7,511 7,164 减值损失合计 -95 -129 -80 -120 -130 长期股权投 85 66 66 66 66 投资净收益 30 22 13 15 17 固定资产（合计） 3,619 3,712 3,653 3,481 3,249 其他 41 -16 -17 -10 -1 无形资产 1,694 1,647 1,647 1,647 1,647 营业利润 1,287 1,623 1,890 2,194 2,545 其他 2,004 2,745 2,509 2,317 2,202 营业外收支 4 -4 -5 -5 -5 资产总计 12,057 14,555 16,034 17,464 19,404 利润总额 1,291 1,619 1,885 2,189 2,540 流动负债 4,580 6,246 7,243 7,705 8,451 所得税 215 296 345 400 464 短期借款 872 2,022 2,493 2,346 2,412 净利润 1,075 1,323 1,541 1,789 2,075 65 169 192 218 248 应付账款1,511 1,501 1,702 1,936 2,196 其他2,132 2,554 2,856 3,205 3,594 非流动负债1,4331,030530330180长期借款 1,270 868 368 168 18 应付票据 营业总收入11,22311,66613,28315,10917,152 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东损 归属母公司 净利润 1,064 1,2611,469 1,706 1,979 益1162728497 其他 164 163 163 163 163 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,013 7,276 7,773 8,035 8,631 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 261 263 335 419 516 经营活动现金流 1,363 2,654 2,567 2,867 3,224 归属母公司负债和股东 5,782 7,015 7,926 9,010 10,258 净利润折旧摊销 1,075 1,323 1,541 1,789 2,075 权益12,057 14,555 16,034 17,464 19,404 511 563 496 514 530 财务费用 90 90 115 108 99 重要财务指单位:百标万元 投资损失-30-22-13-15-17 EBITDA1,8672,2172,5612,8843,227 EPS(当 年)(元) 1.17 1.31 1.53 1.77 2.05 营运资金变 其它 32 20 155 195 205 动-316678273276332 同比7.8%3.9%13.9%13.7%13.5% 归属母公司 净利润 1,064 1,261 1,469 1,706 1,979 （%） 投资活动现 资本支出-870-759-205-155-188 金流-881-1,725-192-140-171 毛利率 （%） 33.0%36.2%36.4%36.4%36.5% 其他17423434547 同比768.318.5%16.4%16.1%16.0%长期投资-185-989-30-30-30 EPS(摊 薄)(元) 1.17 1.31 1.53 1.77 2.05 ROE%18.4%18.0%18.5%18.9%19.3% 筹资活动现 吸收投资7608000 金流-1,126427-783-1,196-1,043 支付利息或 -671 -763 -754 -849 -960 P/B2.872.191.921.691.48 P/E15.5712.1810.368.927.69借款1,6103,108-29-347-84 EV/EBITDA9.036.725.123.902.84 现金流净增 加额-6441,3571,5921,5312,010 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 4,6556,384 8,158 9,95212,240 营业总收入 11,22311,666 13,283 15,10917,152 货币资金 2,1143,495 5,087 6,6188,628 营业成本 7,5207,448 8,446 9,60510,898 应收票据 5221 24 27 31 营业税金及附加 90108 123 121 137 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，八年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，