业绩表现亮眼，分红提升股东回报

证券研究报告 非金融公司|公司点评|乖宝宠物（301498） 业绩表现亮眼，分红提升股东回报 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月24日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿 元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红 利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月24日 乖宝宠物(301498) 业绩表现亮眼，分红提升股东回报 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：66.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 400/179 流通A股市值(百万元) 11,867.36 每股净资产(元) 10.21 资产负债率(%) 12.08 一年内最高/最低(元) 72.88/30.16 股价相对走势 乖宝宠物 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）：业绩表现亮眼，品牌高端化持续进行》2024.08.28 2、《乖宝宠物（301498）：自有品牌业务表现亮眼，高端化战略布局成效显著》2024.04.17 扫码查看更多 事件 公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净 利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数， 向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。 利润率提升，销售费用投放持续增加 2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比 +2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。 麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进 国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别 +20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3398 4327 5224 6288 7533 增长率（%） 31.93% 27.36% 20.72% 20.39% 19.79% EBITDA（百万元） 422 619 805 974 1193 归母净利润（百万元） 267 429 584 716 896 增长率（%） 90.25% 60.69% 36.17% 22.56% 25.17% EPS（元/股） 0.67 1.07 1.46 1.79 2.24 市盈率（P/E） 99.4 61.8 45.4 37.1 29.6 市净率（P/B） 15.1 7.2 6.3 5.4 4.6 EV/EBITDA 63.3 23.8 31.4 25.7 20.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月23日收盘价 1.风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 198 1009 1218 1597 2124 营业收入 3398 4327 5224 6288 7533 应收账款+票据 132 278 302 363 435 营业成本 2290 2733 3213 3888 4609 预付账款 43 28 69 83 99 营业税金及附加 15 20 23 28 33 存货 736 657 942 1140 1352 营业费用 545 721 867 1006 1205 其他 55 123 105 127 152 管理费用 245 323 406 488 585 流动资产合计 1165 2095 2636 3310 4163 财务费用 -10 -13 -3 -4 -6 长期股权投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 -8 -9 -11 固定资产 924 943 1091 1231 1362 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 25 34 27 20 13 投资净收益 0 2 1 1 1 无形资产 112 131 104 78 51 其他 11 -8 0 -1 -3 其他非流动资产 57 941 933 926 926 营业利润 319 526 711 872 1093 非流动资产合计 1118 2049 2155 2254 2353 营业外净收益 -1 -1 5 5 5 资产总计 2283 4143 4792 5564 6515 利润总额 318 525 715 877 1097 短期借款 165 0 0 0 0 所得税 52 95 129 158 198 应付账款+票据 142 184 257 311 369 净利润 266 430 586 718 899 其他 113 173 195 235 280 少数股东损益 -1 1 2 2 3 流动负债合计 419 357 452 546 649 归属于母公司净利润 267 429 584 716 896 长期带息负债 31 21 19 17 14 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 95 95 95 95 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 105 116 115 112 109 成长能力 负债合计 524 473 567 659 758 营业收入 31.93% 27.36% 20.72% 20.39% 19.79% 少数股东权益 3 5 7 9 12 EBIT 49.06% 66.49% 39.11% 22.50% 25.09% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 38.59% 46.78% 30.05% 20.88% 22.55% 资本公积 673 2106 2106 2106 2106 归属于母公司净利润 90.25% 60.69% 36.17% 22.56% 25.17% 留存收益 723 1159 1713 2390 3239 获利能力 股东权益合计 1759 3670 4225 4905 5757 毛利率 32.59% 36.84% 38.49% 38.17% 38.82% 负债和股东权益总计 2283 4143 4792 5564 6515 净利率 7.82% 9.95% 11.22% 11.42% 11.93% ROE 15.20% 11.70% 13.84% 14.62% 15.59% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 13.19% 21.19% 23.23% 23.90% 25.93% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 266 430 586 718 899 资产负债率 22.95% 11.43% 11.83% 11.84% 11.64% 折旧摊销 114 107 93 101 102 流动比率 2.8 5.9 5.8 6.1 6.4 财务费用 -10 -13 -3 -4 -6 速动比率 0.8 3.7 3.4 3.7 4.0 存货减少（增加为“-”） -153 79 -285 -198 -211 营运能力 营运资金变动 -117 41 -238 -201 -222 应收账款周转率 25.7 15.6 17.3 17.3 17.3 其它 206 -27 287 200 214 存货周转率 3.1 4.2 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 306 617 441 617 775 总资产周转率 1.5 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 -178 -175 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.7 1.1 1.5 1.8 2.2 其他 -2 -899 -2 -2 -2 每股经营现金流 0.8 1.5 1.1 1.5 1.9 投资活动现金流 -180 -1075 -202 -202 -202 每股净资产 4.4 9.2 10.5 12.2 14.4 债权融资 -240 -175 -1 -2 -3 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 99.4 61.8 45.4 37.1 29.6 其他 -25 1417 -28 -34 -42 市净率 15.1 7.2 6.3 5.4 4.6 筹资活动现金流 -265 1282 -29 -36 -45 EV/EBITDA 63.3 23.8 31.4 25.7 20.7 现金净增加额 -126 822 209 378 528 EV/EBIT 86.9 28.8 35.5 28.7 22.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月23日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利