乖宝宠物2024年三季报点评：业绩持续亮眼，现金分红注重股东回报

： 乖宝宠物（301498.SZ）饲料 评级买入（维持） 分析师：姚雪梅 执业证书编号：S0740522080005 Email：yaoxm@zts.com.cn 分析师：严瑾 执业证书编号：S0740523010001 Email：yanjin@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)400.04 流通股本(百万股)179.02 市价(元)64.00 市值(百万元)25,602.85 流通市值(百万元)11,457.40 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《乖宝宠物半年报点评：产品和渠道优化带动盈利能力持续超预期》2024-09-01 2、《乖宝宠物：限制性股票激励绑定品牌业务核心骨干，公司活力进一步激发》2024-07-08 3、《乖宝宠物深度报告系列一：从弗列加特看公司高端化能力》2024-05-26 乖宝宠物2024年三季报点评 ——业绩持续亮眼，现金分红注重股东回报 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,398 4,327 5,295 6,586 8,155 增长率yoy% 32% 27% 22% 24% 24% 归母净利润（百万元） 267 429 629 819 1,055 增长率yoy% 90% 61% 47% 30% 29% 每股收益（元） 0.74 1.07 1.57 2.05 2.64 每股现金流量 0.77 1.54 3.53 1.99 3.49 净资产收益率 15% 12% 15% 17% 18% P/E 95.9 59.7 40.7 31.3 24.3 P/B 14.6 7.0 6.1 5.2 4.3 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报。前三季度实现营收36.71亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7亿元，同比+49.64%。其中单Q3实现营收12.45亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62亿元，同比+49.11%，环比+1.1%。另公司董事会拟定2024年前三季度利润分配预案：以总股本4.00亿股为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税）。 品牌矩阵完善优化，高端品牌弗列加特表现亮眼。作为国内宠物食品行业翘楚，公司旗下品牌优势持续扩大，目前已形成以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队，今年新推高端犬粮品牌——汪臻醇，持续完善核心品牌矩阵。24年10月完成弗列加特品牌2.0升级，从“鲜肉代替肉粉”升级到“鲜肉精准营养”，保持“鲜肉”理念的同时，精准匹配不同营养需求，继续聚焦注重宠物健康的精致养猫人群。根据天猫数据，今年淘天双十一抢先购期间，弗列加特累计GMV排名第三，开卖4小时，成交同比增长230%。弗列加特的快速崛起，一方面为后续高端犬粮品牌汪甄醇的发展打下良好基础，另一方面，有望持续带动公司收入和盈利能力的提升。 产品/渠道优化带动毛利提升，费率提升不改盈利能力。（1）前三季度整体毛利率为41.98%，同比+6.2pct,单Q3毛利率为41.84%，同比+3.0pct，环比-0.96pct，毛利率同比提升主要系产品结构优化、高毛利直销占比提升以及原材料价格处于低位带动，Q3毛利率环比下降主要系Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少。（2）Q3整体净利率为13.07%，同比+2.74pct，环比+1.01pct，销售/管理 /研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.1%，同比+2.1/-1.8/-0.11/+0.22pct。 投资建议：公司龙头地位持续强化，品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑公司盈利能力的提升和原材料价格影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.95/65.86/81.55亿元（前次24-26年分别为53.24/65.18/79.09亿元），归母净利润分别为6.29/8.19/10.55亿元（前次24-26年分别为5.87/7.63/9.83），当前股价对应PE分别为40.7/31.3/24.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,009 1,962 2,382 3,438 营业收入 4,327 5,295 6,586 8,155 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,733 3,238 3,974 4,803 应收账款 278 286 306 357 税金及附加 20 26 30 37 预付账款 28 49 60 72 销售费用 721 890 1,113 1,403 存货 657 845 1,230 1,294 管理费用 250 305 380 489 合同资产 0 0 0 0 研发费用 73 90 112 163 其他流动资产 123 53 66 82 财务费用 -13 8 6 -1 流动资产合计 2,095 3,194 4,045 5,243 信用减值损失 -14 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 916 1,231 1,574 1,942 投资收益 2 20 20 20 在建工程 34 134 134 34 其他收益 9 9 9 9 无形资产 131 131 132 136 营业利润 526 771 1,004 1,293 其他非流动资产 968 980 990 994 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,049 2,476 2,829 3,105 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 4,143 5,670 6,874 8,349 利润总额 525 770 1,003 1,292 短期借款 0 97 226 335 所得税 95 139 181 233 应付票据 0 0 0 0 净利润 430 631 822 1,059 应付账款 184 971 1,204 1,470 少数股东损益 1 2 3 4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 429 629 819 1,055 合同负债 57 95 119 147 NOPLAT 420 638 826 1,058 其他应付款 15 15 15 15 EPS（摊薄） 1.07 1.57 2.05 2.64 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 其他流动负债 97 109 125 148 主要财务比率 流动负债合计 357 1,291 1,693 2,119 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 50 110 180 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.4% 22.4% 24.4% 23.8% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 66.5% 52.0% 29.6% 28.0% 非流动负债合计 116 166 226 296 归母公司净利润增长率 60.7% 46.7% 30.2% 28.8% 负债合计 473 1,457 1,919 2,415 获利能力 归属母公司所有者权益 3,665 4,206 4,945 5,920 毛利率 36.8% 38.9% 39.7% 41.1% 少数股东权益 5 7 10 13 净利率 9.9% 11.9% 12.5% 13.0% 所有者权益合计 3,670 4,213 4,955 5,934 ROE 11.7% 14.9% 16.5% 17.8% 负债和股东权益 4,143 5,670 6,874 8,349 ROIC 18.1% 22.1% 22.7% 23.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 11.4% 25.7% 27.9% 28.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.3% 6.3% 9.2% 10.7% 经营活动现金流 617 1,412 796 1,395 流动比率 5.9 2.5 2.4 2.5 现金收益 522 749 972 1,240 速动比率 4.0 1.8 1.7 1.9 存货影响 79 -188 -386 -64 营运能力 经营性应收影响 -118 -31 -33 -65 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 经营性应付影响 46 787 233 266 应收账款周转天数 17 19 16 15 其他影响 89 94 10 18 应付账款周转天数 21 64 99 100 投资活动现金流 -1,075 -518 -479 -439 存货周转天数 92 84 94 95 资本支出 -127 -526 -488 -454 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.07 1.57 2.05 2.64 其他长期资产变化 -949 8 9 15 每股经营现金流 1.54 3.53 1.99 3.49 融资活动现金流 1,282 58 104 100 每股净资产 9.16 10.51 12.36 14.80 借款增加 -192 147 189 179 估值比率 股利及利息支付 -1 -168 -193 -273 P/E 60 41 31 24 股东融资 1,600 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -125 79 108 194 EV/EBITDA 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引