【贵金属周报（AU、AG）】地缘和滞胀风险增加，贵金属料震荡上移
国贸期货贵金属与新能源研究中心2026-3-09 白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周因通胀风险重燃，降息预期走弱，贵金属价格承压走弱，后受美2月非农爆冷增加滞胀风险和中国央行连续16个月增持黄金储备，贵金属价格逐步企稳。主要影响因素分析如下： （1）中东地缘局势骤然升级，一度提振市场避险情绪，推动贵金属价格走强。但由于此次美伊冲突的范围更为广泛且持续时间料远超市场预期，加上霍尔木兹海峡问题持续发酵，能源价格大幅上涨，通胀风险重燃并一度引发衰退担忧，全球股市重挫，流动性风险一度令贵金属价格走弱。此外，基于通胀风险抬升，市场普遍预期今年欧央行不会降息甚至可能加息，美联储年内的降息预期也在不断走弱，降息2次的概率不足50%，美元指数偏强运行，利空贵金属价格。（2）随后由于美国2月非农爆冷，新增非农就业人数减少9.2万人，失业率升至4.4%，增加美国经济滞胀风险，加上美伊地缘仍有进一步升级风险，中国央行连续第16个月增持黄金储备，贵金属价格略有企稳。（3）其他方面：全球最大的黄金ETF-SPDR周度净流出28吨，白银SLV-ETF周度净流出231吨，ETF的流出对贵金属价格构成压制；此外，外媒报道称波兰央行欲出售黄金储备以资助国防计划等，也进一步黄金价格构成压制，但此举存在一定法律阻碍，实际影响或较为有限。（4）白银方面，虽然宏观层面偏利空、3月海外逼仓风险缓解、白银ETF周度净流出，但上期所库存跌至255吨附近和纽约白银库存周度净流出约350吨，LBMA2月白银库存亦有所下降，均表明实物紧缺并未完全缓解，因此银价整体仍有支撑。 ◆后市展望：短期贵金属市场的交易叙事或仍会在中东地缘、通胀抬升、滞胀风险等因素之间博弈，料维持区间震荡，价格中枢有望企稳上移。 ◆中长期观点：中长期来看，我们认为贵金属牛市的底层逻辑仍旧坚固。此次美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务规模持续攀升，将继续削弱美元信用，加速去美元化浪潮，同时美联储年内仍有降息预期等，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间。 行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 受 政 府 关 门 拖 累 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 通 胀上 行 风 险 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第16个月增持黄金储备：中国2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），1月末为7419万盎司（约2307.567吨），为连续第16个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。尽管全年需求未能突破此前连续三年超年均1,000吨的水平，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力，为整体需求提供了增量。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。
