【贵金属周报（AU、AG）】交易叙事或仍围绕油价，贵金属料震荡为主
白素娜从业资格证号：F3023916投资咨询证号：Z0013700 周 度 观 点 摘 要 ◆上周美伊冲突持续且暂无缓和迹象，油价维持高位运行，通胀风险上升继续削弱美联储年内降息预期，美元指数走强突破100关口，贵金属价格继续承压。主要影响因素分析如下：（1）美伊冲突仍在持续且暂无缓和迹象：伊朗新任领袖发表强硬声明、霍尔木兹海峡持续关闭、美媒称美正向中东增派海军陆战队和军舰、特朗普宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭等表明美伊冲突尚无缓和迹象，甚至有进一步升级的风险。在此背景下，贵金属市场持续交易“冲突持续——油价上涨——通胀上行风险增加——美联储降息预期削弱——美元指数、美债收益率走强”这一逻辑，因此金银价格受到较为显著的压制。另一方面，美元指数的走强还源于此次能源危机对欧洲、日本造成的影响更大，非美货币走弱被动抬升美元指数，叠加美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，短期提振美元信用，驱动美元指数强势突破100关口，对贵金属价格构成利空。（2）经济数据方面，美国四季度GDP修正值仅增长0.7%，2月CPI符合预期、1月核心PCE升至3.1%，创2年新高；就业数据2月非农爆冷但周度申请失业金人数回落和职位空缺人数回升。综合而言，随着油价上涨，美国经济陷入滞胀的风险上升。（3）ETF及央行购金方面：全球最大的黄金ETF-SPDR上周延续净流出，但流出速度大幅放缓；白银SLV-ETF连续2周大幅净流出，ETF的流出对贵金属价格构成压制。全球央行1月净购金约5吨，购金步伐放缓，但购金国家数量增加。（4）白银库存方面：上期所库存周度累库70吨，纽约库存仍在持续去库，周度去库约230吨，整体来看，白银实物紧缺并未完全缓解，因此银价基本面仍有支撑。 ◆后市展望：短期在美伊地缘尚未缓和下，贵金属市场或仍会受“地缘博弈、油价波动、降息预期变化、美元指数变化”等因素扰动；但继续下行空间料较为有限，本周建议关注美联储3月议息会议的基调，可择机关注逢低多配机会。 ◆中长期观点：中长期来看，我们认为贵金属牛市并未“终结”。此次美伊冲突凸显美国霸权主义，叠加美国联邦政府债务规模持续攀升，将继续削弱美元信用，加速去美元化浪潮，同时美联储年内仍有降息预期等，全球央行/机构/居民配置需求延续，贵金属价格长期仍有上涨空间。 行情及基本面指标跟踪 PART ONE 黄 金 白 银 价 格 和 金 银 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 内 外 价 差 和 跨 市 比 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 主要宏观指标跟踪 PART TWO 美 元 指 数 、 人 民 币 汇 率 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 美 股 、V I X、 原 油 价 格 美 国 经 济 受 政 府 关 门 拖 累 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 央 行 购 金 情 况 ◆中国央行连续第16个月增持黄金储备：中国2月末黄金储备报7422万盎司（约2308.5吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），1月末为7419万盎司（约2307.567吨），为连续第16个月增持黄金。 ◆全球央行仍维持净购金：2025年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。尽管全年需求未能突破此前连续三年超年均1,000吨的水平，但央行购金仍是2025年全球黄金需求的重要推动力，为整体需求提供了增量。未来，在投资组合保护策略和多元化需求的推动下，我们预计在全球金融市场/地缘政治局势不确定性仍较高，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，全球央行仍会维持净购金，这将会给黄金价格中枢上行提供坚实的基础。 白素娜：国贸期货研究院贵金属与新能源研究中心经理，贵金属与新能源首席分析师，厦门大学应用统计硕士。专注于贵金属、新能源等领域研究，善于根据宏观经济形势和品种基本面为产业客户定制风险管理方案。多次荣获上期所“优秀贵金属分析师”称号；所在团队曾获“大商所优秀期货投研团队”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。
