中东地缘冲突持续升级，供应端扰动加剧

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着上周末美国空袭伊朗并造成伊朗最高领袖死亡，地区冲突一触即发，本周局势持续升级，霍尔木兹海峡通行受阻，且战争双方已经开始袭击对方能源设施，供应端扰动加剧，能源板块商品整体录得大幅上涨。FU主力合约周度涨幅录得34.19%，LU主力合约周度涨幅录得28.23%。 供应方面：随着伊朗与美以双方的冲突爆发，中东地区石油供应面临巨大风险。其中，霍尔木兹海峡是能源市场以及地缘影响的关注焦点。具体来看，伊朗革命卫队在冲突爆发伊始就宣布关闭霍尔木兹海峡，虽然有伊朗高官表态并未封锁海峡，但革命卫队表示禁止美国、以色列及其盟友船只通过，并袭击了数艘油轮。出于对地区巨大风险的规避，多家保险机构宣布不对通行海峡船舶承保，船东也主动指示油轮避开海峡区域，导致霍尔木兹海峡通行船只流量降至低位，接近于封锁的状态。参考Kpler口径，2025年伊朗高硫燃料油月均发货量估计在117.2万吨，波斯湾整体高硫燃料油月均发货量估计在337.6万吨，大概占到全球高硫燃料油海运发货量的29%。因此，霍尔木兹海峡的物流阻断将导致高硫燃料油供应显著收紧。考虑到新加坡燃料油库存水平不低，且全球大概有500万吨的高硫油浮仓库存（Kpler口径），通过消耗库存可以在短期对冲中东供应的中断。但如果霍尔木兹海峡关闭时间持续较长，则船燃、炼厂、发电厂等下游客户都将逐步面临原料短缺的困境。此外值得一提的是，战争双方已经开始攻击对方的能源设施，且造成多家炼厂、油田、码头设施的损坏。目前设施受损程度与范围暂时可控，但如果受损规模进一步扩大，即便未来霍尔木兹海峡封锁解除，中东石油供应在短期内可能难以完全恢复。俄罗斯方面，俄乌和谈仍缺乏实质性进展，但整体石油供应的基本盘维持，在中东供应受阻的背景下可能成为边际的增量补充。参考船期数据，俄罗斯3月截至目前的高硫燃料油发货量预计为245万吨，环比2月份下降76万吨，同比增加63万吨，目前尚处于上旬，发货量在中下旬仍有空间。 就低硫燃料油而言，虽然中东生产与出口的燃料油以高硫为主，但霍尔木兹海峡受阻也会对低硫燃料油产生巨大的影响。一方面，中东原油出口中断将导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差暴涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升。此外卡塔尔LNG供应中断导致国际天然气市场收紧，对于部分炼厂来说，天然气是制取氢气的原料，天然气原料短缺将导致加氢脱硫装置开工率受损，进而收紧低硫燃料油供应。值得一提的是，自从科威特阿祖尔炼厂投产后，波斯湾也会直接出口一定量的低硫燃料油。参考船期数据，科威特2月低硫燃料油发货量在65万吨，环比下降46万吨，同比增加36万吨。科威特3月截至目前的发货量仅有不到5万吨，且将持续受到霍尔木兹海峡封锁的影响。尼日利亚方面，RFCC装置已经在2月重启，低硫燃料油供应或将显著收紧。参考船期数据，尼日利亚2月份低硫燃料油发货量在29万吨，环比下降7万吨，同比减少4万吨。 需求方面：由于波斯湾地区风险骤增，许多船舶选择绕行，从而增加了航距，间接提振船用燃油消费，此外还有部分中东地区船燃加注需求转移到亚太地区。发电方面，中东地缘冲突导致天然气价格暴涨，埃及等国可能会增加对燃料油的采购（尤其以色列是埃及天然气的重要来源之一）。虽然目前尚处于电力终端消费淡季，但极端环境将进一步促使下游的备货需求。参考船期数据，埃及3月截至目前的进口量预计在50万吨，环比增加33万吨，同比提升28万吨。炼厂方面，原料端的大幅收紧进一步刺激了炼厂的燃料油需求，由于中东地区物流受阻，亚太地区的浮仓库存可能成为短期的重要来源。参考船期数据，我国3月高硫燃料油进口量预计在121万吨，环比减少4万吨，同比增加28万吨。 加35.23%。 在伊朗与美以间的冲突爆发后，市场主要矛盾在于中东地缘局势。目前来看局势依然十分紧张，双方的军事打击并未消停，且范围逐步扩展到能源设施，伊朗及其邻国的多个油田、炼厂、码头、储罐出现损坏。更核心的焦点在于霍尔木兹海峡，本月开始海峡通过油轮数量迅速降至极低位，中东石油对外部的供应处于阶段性的中断状态。由于高硫燃料油是伊朗乃至波斯湾国家出口的主要产品之一，供应面临的风险敞口较大，短期地缘溢价受到显著抬升，外盘高硫燃料油对Brent裂解价差持续走高，并达到历史高位水平。由于前期的陆上与浮仓库存较高，短期内尚且能够形成一定对冲。但考虑到中东地区的供应占比较大，如果封锁持续时间过长市场或将逐步进入实质性的短缺状态。 低硫燃料油方面，虽然中东生产与出口的燃料油以高硫为主（只有科威特出口以低硫为主），但霍尔木兹海峡受阻依然会对低硫燃料油产生巨大的影响。一方面，中东原油出口中断将导致亚洲地区炼厂原料紧缺，炼厂开工率被动下滑，从而导致低硫燃料油减产；另一方面，柴油与航煤裂解价差暴涨，使得低硫燃料油组分价值显著抬升。此外卡塔尔LNG供应中断导致国际天然气市场收紧，对于部分炼厂来说，天然气是制取氢气的原料，天然气原料短缺将导致加氢脱硫装置开工率受损，进而收紧低硫燃料油供应。本周低硫燃料油裂解价差已经跟随柴油出现大幅抬升，基于目前估值所处历史水平，上方依然存在空间。 市场分析 高硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向低硫方面：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 市场分析 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升...............................................