铝行业：中东冲突加剧铝供应风险及地缘风险溢价

核心观点

本周由于中东地缘供应冲击以及风险溢价，铝价强势上行。当前中东供应扰动正在从能源冲击升级为能源+航运双重压制，供需缺口扩大与成本抬升形成共振，同时叠加国内消费旺季启动，铝价短期强势格局确立，持续看好铝价上行空间。氧化铝方面，中东冲突引发的海运费上涨使得成本支撑强化，但国内氧化铝产能充裕，局部检修影响有限，社会库存持续高位，累库压力或压制价格反弹空间。

电解铝

• 供给：中东冲突导致卡塔尔铝业减产63.6万吨，巴林铝业宣布不可抗力，全球原铝供应链面临冲击。国内电解铝产量环比持平，无新增减产、复产或投产。
• 需求：节后下游陆续复工，铝加工企业平均开工率回升至59.5%，需求回暖。
• 库存：国内铝锭库存环比增加8.8万吨至149.6万吨，铝棒库存环比减少3.19万吨至82.9万吨，铝棒库存去库。
• 盈利：行业即时吨盈利超6000元/吨，长江现货铝价环比增加4.54%至24410元/吨。
• 进出口：12月原铝进口环比增加28.77%至18.9万吨，出口环比下降29.29%至3.76万吨。

氧化铝

• 供给：氧化铝建成产能和运行产能环比持平，减产与复产并行，小检修集中在南方，检修恢复产能主要集中在北方。
• 需求：供需比相对平稳，氧化铝/电解铝产能运行比为2.12。
• 库存：氧化铝库存持续高位累积，环比增加3.7万吨至572.2万吨。
• 盈利：氧化铝价格环比增加0.53%至2657元/吨，海运费上涨助推矿价企稳，但按国产矿和几内亚矿计算，氧化铝持续亏损。
• 进出口：1-12月氧化铝累计净出口135万吨，12月进口环比下降1.99%但同比大幅增加1389.71%，主要来自澳大利亚和印度尼西亚；出口环比增加22.56%，其中向俄罗斯出口占比93.3%。

风险提示

宏观经济波动、地缘冲突快速缓和、国内电解铝供给扰动、下游消费不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时等。