方正中期期货镍及不锈钢期货与期权2026年3月报告

有色与新能源金属团队杨莉娜交易咨询号：Z0002618 2026年3月7日 •市场表现：2026年2月，镍期货自1月末冲高回落后转向震荡整理，与有色版板走势较一致，镍期货在12.93-14.18万元之间波动。不锈钢则震荡略偏强重心同步提升，在13420-14350之间波动，重心低位上移。•宏观因素：地缘扰动显著增加。伊朗形势波动，持续时间增长将可能带来通胀回升和经济增长负面影响增强，美元 则避险走强，有色承压。我国2026年GDP目标为4.5-5，将继续聚焦AI、航空航天、集成电路、低空经济、生物医药等领域，尤其在AI+制造领域将得到较强支持。 •供需：印尼镍矿扰动随着配额逐渐落地而有所降温，不过印尼加大非法采矿惩罚力度，可能对镍矿中钴、铁单独计税等，从数量到镍产品其它成本继续形成较强的成本支撑，且菲律宾季节性矿端减产仍在，而印尼增加从菲律宾进口，矿端强势延续，矿价重心偏高运行。不过，印尼精炼镍新增产能、MHP新增投产预期仍存，以及7月可再审批可能性较可，有至多30%增补可能性，市场在逐渐消化相关影响。从需求端来看，不锈钢对镍生铁的需求，呈现价格上行后显著博弈过程，总体成本对不锈钢底部形成较强支持。三元材料和三元前驱体2月产量显著下降，3月排产回升且是同比增长显著，边际改善仍在发生。合金需求相对稳。海外波动增库存，从25万吨附近跃升至28万吨上方后偏高运行，精炼镍库存升至7年半高位，仍是弱现实压力主要来源。•展望：矿强收缩强预期提振镍及不锈钢重心显著回升后，宏观面多空交织，仍不排除有色整理调整共振，预计3月 镍主要波动区间料主要会在12.8-14.6万元之间波动为主。不锈钢预计会在13000-15000元/吨之间波动。阶段调整之后，预计成本支撑韧性及季节性需求提振，预计仍可为镍及不锈钢带来较好的买入机会。•风险因素：宏观、地缘不确定性加剧双向波动，美元超预期走强；印尼镍配额落地与实际供应变化；供需平衡预期 调整；需求端改善预期变化。 行情回顾 第二部分宏观分析 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 镍走势回顾 •市场表现：2025年2月，沪镍主要波动区间在12.93-14.18万元之间波动。伦镍波动区间在16680-18905美元/吨之间。1月末阶段获利了结短期冲击后即转向震荡整理。伊朗地缘变化，对镍的冲击影响，通过美元走强，以及能源成本增加，以及硫磺供应扰动影响MHP原料稳定等方向进行综合传导。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 镍现货变动 镍现货升贴水变化，金川镍在2月升水冲高回落。 不锈钢走势回顾 不锈钢2月震荡略偏强重心提升，在13420-14350之间波动，重心低位上移。镍生铁回升，成本端支持，去库存，带来重心稳健上移。月末阶段获利了结有所显现。 第一部分行情回顾 供需分析第三部分 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 宏观因素-地缘振动增加风险资产波动 •科技、AI、能源转型，提振有色金属长期需求。各国对关键矿产供应链的重视和投资，而资源国民族主义抬头，令有色矿端约束影响力继续提升。 •2026年美联储降息空间继续存在。我国保持适度宽松货币政策。流动性充裕预期提振风险资产价格预期。•中美制造业表现显现韧性。•趋势预期：美元指数震荡偏弱，美国对外政策不确定性削弱美元资产吸引力，全球配置倾向商品实物资产而非信用货币的投资倾向，料继续提振金属吸引力。•阶段压力：月末新提名的美联储主席沃什“缩表+降息”政策组合，阶段提振美元回升，有色金属急涨后出现调整。•宏观风险因素：地缘不确定性；制造业恢复节奏；贸易流通影响等。 镍与新能源行业-镍低于锂相对经济性回升 有色金属中，镍相对走势及波动从弱于大势，板块内偏弱品种，出现弱势修复，并呈现跟随板块波动节奏；镍与碳酸锂相比，波动走势相对温和。电池、储能需求预期带动，锂波动弹性及价格继续强于镍，锂反超镍，有利于三元电池镍需求修复回升。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 第一部分行情回顾 第二部分宏观分析 CONTENT目录 第四部分供需平衡 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 印尼镍矿政策影响持续扰动市场 •一、印尼政策影响力及核心变化 •调降镍矿配额：拟从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，官方表态2026年产量目标2.5-2.6亿湿吨（消息向现实落地），不过，7月仍有增补配额机会，至多可能有30％调整幅度（3.2-3.4）。 •修订税收规则：拟调整镍参考价（HPM）公式，将伴生钴视为独立商品征收特许权使用费（此前钴为“免费”不计价征税）•二、政策对供需的影响 •供应端：若严格执行配额，印尼镍矿供应或较预期减产40-50万吨，无法覆盖本土新增产能。但增补配额可能性，以及增加菲律宾进口可能（市场预期2300－3000万吨）•供需格局：全球镍市从预期过剩20-30万吨，向紧平衡甚至供给不足转变，但若增补配额若实现供应调整，则可能的最终结果是过剩收窄， 而对镍市的矿端影响可能是先高后降，上半年政策影响强度高于下半年。•成本端：政策落地抬升镍产业成本底线，上半年将持续，但下半年则受到供应可能性增量的影响。 •三、印尼增加非法采矿罚款力度-镍生铁影响相对强 •据印尼媒体2026年2月25日消息，PT Weda Bay Nickel（韦达湾镍业），被开出高达4.3万亿印尼盾的天价罚单，并罕见地宣布被收回其超过100公顷采矿用地的控制权，将其收归国有。此外，该企业2026年配额缩减额度幅度达70%，影响产出。•四、印美达成贸易协议-未来地缘扰动增强下投资倾向及监管变化待观 •印尼与美国最终敲定一项贸易协议，将美国对东南亚最大经济体的商品关税从32%降至19%，印尼方面为其最大出口产品棕榈油及其他数 种商品争取到了关税豁免。根据协议，印尼将通过对国外所有的矿产加工设施实施限制，确保其产量符合印尼的开采配额，以防止“产能过剩”。这些矿产包括镍、钴、铝土矿、铜和锰。印尼方面还同意，对在其管辖范围内运营、由外国拥有或控制且其行为损害美国贸易利益的公司采取行动。印尼将促进美国对关键矿产和能源资源的投资，并与美国公司合作，加快其稀土行业的发展。 镍矿端价格继续走升 •菲律宾镍矿石供应11月-次年3月供应淡季。减产季出货减少，叠加印尼配额收缩，菲律宾矿端需求也水涨船高，矿端价格偏强运行。 •菲律宾向印尼出口已经开始增加，矿石成本支撑将继续向中游传导。市场预计菲律宾向印尼出口矿石可能会在2300-3000万吨之间。 镍矿端-国内季节性去库存 我国镍矿石从累库存转向去库存。 镍矿及镍生铁进口年度均有增长 •据中国海关数据统计，2025年1-12月中国镍铁进口总量万吨，同比11055998.44吨，增幅24.09%。其中，自印尼进口镍铁量10780048859.00千克，同比变化25.38%。 •据中国海关数据统计，2025年1-12月镍矿进口总量42169276.99吨，同比11.23%。其中，从菲律宾进口矿石量38041604457.00千克，同比10.88%。 镍铁产量-国内增产同比回升 •2025年，年初预计减产至30万吨左右。印尼政策带来镍生铁价格回升，国内镍生铁利润一度好转，不过总体来看，经济优势差异，仍最终带来国内供应的持续收缩。2025年，预计国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13%。 •2026年初，镍价上涨带动镍生铁重心上移，2月镍生铁跟随镍波动，但矿价坚挺影响利润。2026年2月，产量下降3.83%。3月预计将呈现环比显著回升，同比也将呈现回升，约有1.6%左右的同比增幅。 镍铁产量-印尼产量显现下滑 •2026镍一季度矿端供应仍可使用2025年批准的配额，价格维持偏强运行，但从实际供应量来看，1月同比增长，而2月同比下滑。由于印尼镍生铁大厂配额收缩，矿端供应偏紧，印尼镍生铁供应扰动有所显现。•2025年，印尼产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6%。•2026年2月，印尼产量同比下滑约14%，3月预计有较明显修复回升，但预期同比仍将出现9.6%的下滑。 精炼镍产量-国内供应保持偏高运行 •2025年，精炼镍保持较高产量达到39.4万吨，同比增幅近18%。国产电解镍开工率年末降至在5成左右，新电解镍项目投产延期。精炼镍供大于求，是镍价压力主要来源。•2026年2月精炼镍产量同比增长，同比增22.8%。3月预计修复增长，同比产量增长12.79%。 精炼镍净进口显现供应增加压力 •2025年，中国精炼镍累计进口量233106.58吨，同比增加133231.72吨，增幅133.40%。•2025年，中国精炼镍累计出口量171326.91吨，同比增加48657.50吨，增幅39.67%。•2025年，我国进口回升明显，从净出口转向净进口。出口增长放缓，而进口显著增长。俄罗斯对我国镍进口有所增加。 精炼镍库存内外攀升 •2026年3月初，LME精炼镍库存287550吨，同比增47.83%。•2026年3月初，我国上期所镍库存合计60791吨，同比增96.64%。•内外盘库存均在波动上升，持续上升的交易所库存对镍价带来压力。 精炼镍相对镍生铁走弱 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，精炼镍相对偏强明显，此后引发镍生铁相对补涨，价差回落，镍生铁因生产受限，相对走强延续。外采原料生产精炼镍一度转正，但随着外购原料跟涨镍价上行，外购原料生产电积镍利润亏损收窄。而一体化利 润改善生产积极性保持偏强。数据来源：SMM，WIND，Mysteel，IF IND，方正中期研究院整理 中间品与高冰镍 我国近年在印尼投资镍产业链，二级镍产品逐渐丰富。镍矿石-镍生铁至高冰镍-硫酸镍-电积镍，或至不锈钢的转化路径逐渐打通，而镍矿石-中间品-硫酸镍/精炼镍。2025年印尼中间品产量分化，MHP显著增产且2026年有进一步产能投放预期，而高冰镍利润波动较大，产量变化可能较大，高冰镍阶段转回镍生铁产能，带来产量增长变化，不过年末随着精炼镍上涨，高冰镍产量出现上行。2025年MHP产量同比增长显著，同比增幅达41%，产量达到44.39万吨，而高冰镍受限于镍生铁供应变化以及利润相对优势偏向于镍生铁直接销售，高冰镍2025年减产至22.3万吨，同比下滑约17.9%。 2026年尽管一季度已有新项目投产，但流入现货市场仍需时间，市场流通量有限。同时，印尼政策扰动持续，市场关注2026年镍矿配额可能下调的预期，以及计划将钴计入矿石计价体系的消息。需求端，4月新能源出口退税取消政策带来前驱厂抢装需求，叠加高镍价带来的电镍经济性，下游询价活跃，但成交有限。 2026年初MHP供应呈现自高位回落情况，且伊朗地缘可能影响硫磺供应，未来关注MHP供应是否持续受影响。此外印尼配额及其它政策扰动对产品的影响也需继续关注。高冰镍产量位有所回落，但同比改善明显。 需求端-新能源动力电池需求相对增长 •中国汽车工业协会发布数据显示，2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。2026年，补贴退坡及高基数等因素可能导致新能源产销增速显著放缓，中汽协预计增速为15.2%。 •2026年1月新能源汽车生产104.1万辆，同比增长2.56%，环比减少39.41%。2026年1月新能源汽车销售94.5万辆，同比增长0.11%，环比减少44.74%。2026年1月新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的40.28%。 硫酸镍产量显著增加需求预期改善 2025年对于三元锂电相关需求的增长预期依然是较为平淡的，但由于库存消化和三元继续有增长空间的原因下半年有所改善，硫酸镍产量出现累计达到35.35万吨，同比下滑约