方正中期期货豆类期货与期权2026年3月报告
豆类：进口成本抬升豆类商品或延续涨势 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年3月7日 CONTENT目录 行情研判要点总结 •美豆：2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有韧性，CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行。利空因素主要集中在南美大豆的丰产，扰动变数主要在于美国生柴政策的最终法案以及中东地缘冲突演变；•升贴水：南美大豆丰产预期较强，升贴水小幅走弱。由于巴西增加了其本国大豆压榨消费，美豆升贴水报价较高也在支 撑巴西豆价，面临季节性供应压力，巴西大豆升贴水报价预计走弱，但下方空间预计不大，关注巴西国内运力与运费情况； •豆二：由于我们预计CBOT大豆坚挺运行，巴西大豆升贴水下行空间不大，成本端预计偏强运行。四季度以来，我国大豆进口到港递减，而南美大豆集中到港时间也要到二季度，近期豆二价格预计也将震荡上涨；•豆粕：我们预计豆粕成本端存在一定的支撑，将有效限制豆粕下方空间。大豆进口到港递减叠加下游备货补库使得豆粕 库存出现连续的下降，3-4月份豆粕供应或有收窄迹象，豆粕主力05合约期货价格预计维持偏强运行；•豆油：中东军事冲突持续，霍尔木兹海峡关闭，国际原油价格拉涨，带动植物油脂走强。美国生物柴油政策预期向好， 国际油脂市场多头情绪较为浓厚，利多驱动持续。我国豆油库存连续下降，并且在三大油脂中豆油的消费性价比最好，预计豆油价格易涨难跌；•豆一：目前基层余豆较少，货源逐步转移至贸易商手中，下游补库预期较强但对高价豆有较强抵触心态，中下游博弈较 为激烈，豆一主力期货价格短期或在高位进行宽幅震荡。目前豆一估值不低，上涨驱动并不稳固，中长期存在高位回落的可能性。 （以上仅供参考，不构成任何操作建议农产品团队王亮亮（Z0017427）） 第一部分国内豆类市场分析 CBOT大豆行情回顾 2月以来，美豆价格连续拉涨，CBOT大豆主力期货合约从2月初的1060美分/蒲上涨至3月初的1200美分/蒲附近，涨幅超过13%。市场对于美国生物柴油强制掺混义务量相对乐观，美豆油大幅拉涨也带动美豆价格上涨。 资料来源：CBOT，方正中期期货研究院 美豆非商业净持仓 目前美豆多头情绪较为浓厚，据CFTC数据显示，截至2026年2月24日当周，CBOT大豆非商业净多持仓为21.0272万张。 厄尔尼诺指数 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。目前全球处于拉尼娜现象，使得阿根廷大豆主产区已经出现干旱情况，市场担忧其大豆减产。 关注拉尼娜风险 据NOAA报告公布：预计拉尼娜现象将于2026年2月至4月期间转变为厄尔尼诺-南方涛动中性状态(概率为60%)，而厄尔尼诺-南方涛动向中性状态的持续可能贯穿整个北半球夏季(2026年6月至8月期间概率为56%)。 2025/26年度美豆产量同比下降 1月USDA供需报告小幅上调2025/26年度美豆收获面积，维持53蒲/英亩的单产不变，最终2025/26年度美豆产量预估为1.16亿吨，同比减少310万吨左右。2月USDA供需报告未对美豆供需进行调整。 美豆压榨量连创新高 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的报告显示，2025年1月大豆压榨量为2.21564亿蒲式耳，较2月的2.24991亿蒲式耳环比减少1.52%，较2025年1月的2.00383亿蒲式耳增长10.57%。按照市场年度来看，2024/25年度（2024年9月至2025年8月）美豆压榨量为23.04亿蒲同比增长5.95%；2025/26年度以来（2025年9月至2026年1月），美豆压榨量为10.88亿蒲同比增长11.32%，显示出美国大豆压榨消费较为强劲。 资料来源：NOPA，方正中期期货研究院 美豆性价比凸显新季大豆播种面积暂有增加预期 美国农业部周四在年度展望论坛上发布的报告显示，2026年美国大豆种植面积预计为8500万英亩，高于2025年的最终面积8120万英亩，也高于分析师平均预期的8490万英亩。 美豆油工业消费激增 据美国农业部数据显示，2025/26年度美豆油工业消费或将达到671.3万吨同比增长25.88%，首次超过食用消费。路透援引知情人士消息，美国政府计划在3月确定2026年生物柴油掺混法案，考虑将生物柴油掺混义务量设定在52-56亿加仑，放弃对进口生物燃料及原料的Rins减半规则。考虑到UCO与牛油的减量，估算美国植物油脂用于生物柴油的量同比预计增加400-600万吨（仅为个人粗略计算，不代表真实数据）。据悉，美国环境保护署于2月底向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，该规则可能会在3月底前最终确定，同时美国政府计划将至少50%已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配，将进一步提振美豆油的生物柴油掺混。 资料来源：美国农业部USDA、方正中期期货 新季美国大豆供需 2月USDA供需报告将2025/26年度美豆出口量调整至4286万吨，较去年同期的5123万吨减少837万吨。据USDA数据显示，美国2025/26年度对华出口1200万吨目标已完成，随后2026年特朗普宣称美国对华出口大豆或增加至2000万吨，同时美国也在增加对印度出口大豆。我们预计美豆出口消费可能没有市场预估的那么悲观。美国生物柴油政策正在积极推进，预计美豆压榨消费仍有上调空间。2025/26年度美豆期末库存调整至952万吨，较上年度的884万吨增加68万吨，预计后期仍有下调空间。整体而言，2025/26年度美豆供需，中长期CBOT大豆期货价格预计坚挺运行。资料来源：USDA，方正中期期货研究院 南美大豆持续增产 据2月USDA供需报告数据显示，美国以外的大豆主要出口国（主要指巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆产量预计增加至2.40亿吨，较上年度的2.3281亿吨增加719万吨，连续四年增产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆收获面积预估持续增加 巴西大豆增产主要原因播种面积的增加，目前巴西仍有非常可观的耕地增量。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 巴西大豆玉米产量情况 由于耕地面积的持续增加，近两年巴西大豆产量持续大幅增加，对于美国大豆形成明显的竞争。 巴西大豆产量及出口情况 由于巴西大豆压榨产能增加叠加巴西本国大豆榨利良好，因而2024/25年度大豆出口预期增量并没有随着大豆的增产而大幅增加，升贴水报价较为坚挺。随着南美大豆持续增产，2025/26年度南美豆出口量有望大幅增加。近一个月，巴西大豆出现强降水，一定程度影响大豆的收割进度、大豆质量与物流发运。 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆产需均有增加，但产量增幅更为明显，2024/25巴西库存消费比回升，供需略趋宽松。2025/26年度巴西大豆产量预计继续增加。受美豆减产以及中美贸易摩擦的影响，巴西出口量预计大幅增长。USDA预计巴西大豆库存消费比或有下降，供需平衡状态好转，这将限制大豆出口升贴水的降幅。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 阿根廷大豆供需平衡表 资料来源：USDA，方正中期期货研究院2024/25年度阿根廷大豆库存消费比较上年走弱，即当前市场年度阿根廷供需较上年度小幅收紧。2025/26年度库存消费比或略增。近期需要关注拉尼娜现象对于阿根廷大豆产区的影响，干旱正在导致阿根廷大豆减产，据2月USDA供需报告数据显示，2025/26年度阿根廷大豆产量为4850万吨较去年同期的5111万吨减少261万吨或5.11%。一直以来，阿根廷货币危机问题对于其豆类出口关税有扰动，2025年阿根廷为解决其货币危机，曾一度取消其豆类出口关税，对豆类市场形成利空影响，今年也需关注此问题。 到岸升贴水预计小幅走弱但下方空间预计不大 巴西大豆丰产概率较大，升贴水预计偏弱走势，但巴西榨利较好且美豆供需平衡收紧，巴西升贴水进一步下跌的空间预计也不会太大。 全球油籽产量逐年增加 全球主要油籽产量整体表现为增加，往年主要是大豆增产的带动，今年则主要是菜籽的增产弥补了大豆的减产。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 全球大豆供需平衡情况 2024/25年度全球旧作大豆库存消费比回升，供应趋于宽松。南美大豆大幅增产，尽管需求也在增加，但供应增量大于消费增量；2025/26年度美豆减产叠加压榨量的快速增长，全球大豆库存消费比预计下降，支撑全球豆类商品价格。 资料来源：USDA，方正中期期货研究院 CBOT大豆期货价格分析 2025/26年度美豆产量下降、压榨消费强劲、出口同比缩窄但仍有韧性，CFTC非商业净持仓表现出多头情绪较为浓厚，CBOT大豆价格预计将继续偏强运行。3月份CBOT大豆期价有望进一步上探1250-1280美分/蒲关键压力位，支撑位关注1140-1150美分/蒲。利空因素主要集中在南美大豆的丰产，扰动变数主要在于美国生柴政策的最终法案与中东局势演变。 大商所豆粕行情回顾 大商所豆粕期货成交持仓情况 大商所豆油行情回顾 大商所豆油期货成交持仓情况 大豆压榨利润收窄 从一般的贸易生产模式来看，价格决定榨利，榨利影响买船，买船决定到港，到港影响供应，供需决定价格。目前我国对美依旧保留了10%的加征关税，对美豆商业买船基本没有驱动，四季度以来大豆进口到港量递减，支撑近月豆类商品价格。尽管国内豆油价格走强，但CBOT大豆价格上涨导致成本端上移，使得国内油厂压榨利润并不丰厚，这将有效的限制豆油及豆粕的下方空间。 关注美豆采购量与巴西豆到港通关时间 四季度以来，我国大豆进口到港量递减，主要原因在于中美贸易摩擦。南美大豆丰产在即，并且我国油厂榨利尚可，对南美大豆商业买船积极性较高。中美两国元首会晤后，据USDA数据显示，我国已经完成1200万吨的美豆采购目标。特朗普称与中国进一步达成800万吨大豆出口协议，后续关注我国是否会增加美豆进口。资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国沿海大豆库存或季节性走弱 四季度以来，大豆进口到港量递减，我国沿海港口大豆库存连续下降。3月初大豆库存有所增加。据Mysteel农产品调研显示，截至2026年02月27日，全国港口大豆库存630万吨，环比上周增加70.60万吨，同比去年增加169.65万吨。截止收稿，进口大豆仍然没有拍卖的消息，并且巴西新季大豆通关缓慢，市场依旧对4月份大豆供应存在一定 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院担忧。 我国主流油厂豆粕库存季节性下滑 豆粕下游消费需求仍有韧性，节前下游备货、节后补库也消耗了一定的库存。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至2月27日当周，豆粕库存70.12万吨，较上周减少14.13万吨，减幅16.77%，同比去年增加7.19万吨，增幅11.43%。 资料来源：Mysteel，方正中期期货研究院 豆油消费性价比较好库存下降 四季度以来，大豆进口到港量递减，11月以来是我国油脂的传统消费旺季，并且豆油消费性价比最高，供销共同推动，豆油库存下降。据Mysteel对114家样本调研显示，截至2026年2月27日，全国豆油商业库存109.68万吨，环比上周减少4.12万吨，降幅3.62%。同比增加0.71万吨，增幅0.65%。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院 我国豆油进口情况 由于今年我国豆油库存持续处于高位，价格整体表现偏弱，因而豆油进口量下滑。豆油进口总量占我国总供应量的比例偏低，一般仅在南美供应旺季时采购部分豆油作为补充，对我国豆油价格影响非常有限。 资料来源：海关总署，方正中期期货研究院 我国豆粕进口情况 我国豆粕弱现实持续，预期则有反复。中美贸易摩擦导致四季度尚无美豆买船。由于国际市场豆粕价格进口性价比较高，我国低位采购了3万余吨阿根廷豆粕，预期兑现，但从量上来讲影响依旧较小。 沿海油厂大豆开机率节后回升 节后
