方正中期期货铂金钯金期货及期权2026年3月报告

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 贵金属大幅回落企稳后可考虑逢低做多 目前基本面逻辑及核心观点 铂金： 钯金： 核心逻辑： 核心逻辑: 1、美降息周期开启+经济不振。2、各国央行持续购金+ETF持仓持续上升。3、投资者对美信心不足，转而拥抱黄金。4、地缘政治事件频发。以上四个因素共同推动黄金价格回升。 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，涨难涨，回调则幅度更大，建议观望。 美以对伊开火，战争导致权益资产价格大幅回落，市场预期油价大幅抬升造成滞涨，拖累工业品价格，铂金兼具工业品与贵金属双重属性，当降息预期走弱抑制黄金的金融属性时，工业品属性强的则跌的更深。当前市场核心矛盾在于战争的时长以及如何收场，油价是短期上涨抑或是中期上移拖累经济。关注事态的进一步发展，若事态影响逐渐回落，风险资产则将迎来价格修复。 后市展望： 价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注500-520，钯金主力合约下方支撑区间关注400-420，上方压力区间550-570。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 后市展望： 贵金属高位回落，逢低做多为主，期权可考虑牛市上方压力区间780-800。 第一部分核心观点概览 铂金产业链全景图 铂金产业链全景图 铂金用途广泛，主要用于汽车催化剂、广泛的工业领域、首饰及投资需求等。铂金需求四大核心领域工业、汽车、首饰、投资的占比分别为24%、37%、30%、9%。 钯金产业链全景图 钯金产业链全景图 钯金与铂金两者性质较为类似，其下游消费领域与铂金较为重合，常与铂金互作替代品。钯金消费量中汽车催化剂、化工电子、珠宝投资的占比分别为83%、11%、2.2%，可以看到下游主要用于汽车领域，工业应用次之，珠宝和投资需求占比较小。 铂金钯金高位震荡逢低做多为主 铂金钯金上涨跟随黄金走势，调整跟随白银走势，但波动更甚于黄金，盘中会不断给出低多机会，思路上仍以逢低做多做主。钯金走势较铂金更弱，建议观望。 美元短期回升抑制风险资产价格 美对伊朗发动袭击，风险资产大幅回落，避险情绪较浓，美元指数回升压制价格。 美元走弱长期预期仍在提振贵金属价格 美联储仍处于降息进程，美元大周期仍处于回落状态，但短期因战争因素提振美元价格。市场担心长期高油价造成滞涨风险，导致权益资产与工业品均大幅回落。美元核心矛盾在于： ①冲突市场与解决方式,战争导致避险因素飙升，市场抛售一切买入美元。若战争进程较短，则风险资产将引来反弹。 ②冲突影响迁延日久，使短期油价上涨持续至中期，拖累宏观环境走进滞涨，那么美联储则难以在今年降息，拖累贵金属价格。 美长债利率有所回落整体维持在高位 美国长债利率回落，市场对于美信心有所恢复，黄金价格高位回落。 全球央行加速购金成为黄金价格上行的重要驱动 中国央行持续购金，世界其他主流国家亦选择黄金作为基础储备，推动黄金价格持续上涨。 黄金价格有所回落，ETF持仓维持在高位 ETF持仓维持在高位，拉动黄金实物需求，尽管金价回落，但ETF持仓保持稳定。 金铂历史走势 金铂比价 贵金属属性走弱，工业品属性导致价格回落，铂金钯金比值低位反弹，我们认为单纯从贵金属角度去看，金铂比应该在1.8-2.5之间较为合理。 对于铂金，我们预期2027至2030年期间，市场年均短缺量为10.8吨（此前预测为17.1吨）。总体来看： 1.总供应量平均上调1.3%，由于矿产供应与回收供应预测均有上调。 2.总需求预测较此前预估平均下调1.9%，主要由首饰领域需求减少所致。 铂金精粹观点——铂金 对于钯金，我们目前预测市场将从2026年起进入盈余状态。 1.总供应量平均上调2.0%，其修正基准与铂金供应上调的依据一致，但更显著地体现为回收供应的上调。 2.总需求量平均下调0.2%。钯金需求修正幅度相对较小，主要因其与首饰市场的关联度较低，且在汽车及工业领域应用中的需求弹性较弱。 铂金季刊观点 得益于部分在制品库存的释放，预计2026年铂金矿产供应将较2025年增长2%。受高价推动，废旧汽车催化剂和首饰回收量的增加，预计回收供应将同比增长10%。2026年铂金总供应量预计同比增长4%。 •预计2026年铂金总需求量同比下降6%至约229.7吨。2026年铂金总需求减少的绝对值为13.6吨，其中投资领域的需求减少12.0吨，这主要源于对美国贸易紧张局势缓和可能引发交易所库存释放，以及与挂钩实物的铂金ETF获利减持的预期。 •预计2026年铂金市场供需趋于平衡，仅出现0.6吨的小幅过剩 资料来源：世界黄金协会、金属聚焦、WPIC研究 铂金季刊观点 2025年全年总需求创九年新高，同比增长1%（+2吨）至258吨。总供应同比下降1%至224吨。2026年铂金市场预计将连续第四年短缺，缺口为7吨。这反映出投资者情绪强劲，ETF持仓保持稳定，预计2026年总需求同比下降8%（-21吨）至237吨。总供应预计同比增长2%至230吨，这完全由回收供应增长驱动。总体而言，预计2023年到2026年底，累计的市场缺口将接近93吨。由此推算，本已偏低的地上存量预期将进一步降至81吨，仅能覆盖全球四个多月的需求。 铂金高位回落长期仍有向上空间 贵金属长期逻辑未发生改变，宏观方面具备长期看涨预期，供需结构仍旧偏紧。铂金兼具金融与工业属性，投资热情保持强劲，而供应则呈现疲软态势。在矿产供应紧张、关税不确定性加剧了市场供应紧张，从而支撑铂金价格，预计后续铂金价格仍将保持强势。 贵金属保持强势，仍维持牛市思路，短期内铂金涨幅远超黄金，不建议追多，逢低做多为主，期权可考虑牛市价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注600-620，上方压力区间780-800。 钯金跟随铂金涨跌无核心逻辑 钯金供需矛盾较铂金弱，且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在于钯金，涨难涨，回调则幅度更大，建议观望。 钯金主力合约下方支撑区间关注450-460，上方压力区间550-570。若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，则可考虑做多铂金钯金价差。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层10002016F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020