方正中期期货锡期货与期权2026年3月报告

锡期货2026年3月报告 锡：供应端扰动依然是主旋律盘面波动率增强 有色与新能源贵金属研究中心胡彬投资咨询证号：Z0011019 2026年3月8日 沪锡行情回顾 地缘政治紧张局势升级美联储内部分歧加大 •美联储公布了1月货币政策会议纪要。纪要显示，尽管美联储一致同意维持利率在3.50%-3.75%目标区间，但委员会内部对后续路径存在显著分歧。纪要指出，劳动力市场已出现“企稳迹象”，经济增长依然强劲。然而，官员们对通胀回归目标的“不平衡性”表示担忧，多位官员主张在看到通胀进一步下降前应保持利率稳定，甚至有成员提出应为未来的“双向行动”（降息或加息）保留窗口。•2月以来，美指先扬后抑再反弹，整体重心上移，有色板块承压。 锡矿供应或将逐渐宽松 •中国曾是全球最大的锡矿生产国，但是近年产量逐年下降。我国锡矿资源过度开采严重，后备锡资源品位低，新增查明资源储量有限的现状，国内多数骨干锡矿山正面临资源枯竭的问题，因而生产能力呈现缓慢降低的态势。近年来中国锡矿产量基本维持在9万吨上下，2023年中国生产锡矿6.8万吨，同比下降4.23%。进入2024年后，由于精锡价格有所上升，锡矿产量略有增加。到了2025年，由于进口矿供应紧张，加之此前的部分矿山扩产，我国锡精矿产量继续呈现小幅增长的态势。SMM最新数据显示，2025年1-12月全国锡矿产量70896吨，累积同比增长5.23%。 •据海关数据显示，2025年12月我国进口锡精矿实物量17637吨，折金属5191.6吨，环比增长13.3%，同比增长40.2%。主要进口国看，非洲地区进口总量2375吨，减少11.1%；缅甸993吨，增长14.3%；澳大利亚912吨，增长91.5%；南美地区进口总量426吨，增长118.5%。截至2025年，我国共进口锡精矿实物量总计29.5万吨，折金属5.3万吨，同比小幅增长1.7%。12月单月进口环比大幅增加，主要由于我国从澳洲以及南美地区的进口量环比大增。整体来说，我国2025年锡精矿进口量整体增量较小，随着缅甸佤邦锡矿出口逐渐增长，预计2026年我国进口量将呈现逐步增加的态势。 精炼锡产量同环比双增TC加工费小幅上涨 •2025年锡精矿价格呈现出震荡走强的态势。加工费方面更是受矿石紧张的影响持续偏弱运行，在上半年持续阴跌之下，加工费达到近年来最低水平，冶炼厂也处于亏损边缘。进入2026年后，随着矿端供应的环比微幅好转，加工费有了两次上调。截至3月3日，广西、江西9湖南地区60%锡精矿加工费均价12000元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价16000元/吨。•安泰科对国内18家精锡冶炼厂（冶炼在产产能逾31万吨，总产能覆盖率98%）产量统计结果显示，2026年1月上述企业精锡总产量 为17685吨，环比减少8.1%，同比增长4.7%。•总体来看，近两年的矿端供应紧张一定程度上影响了精锡冶炼产能的开工，另外部分冶炼厂的季节性检修也影响了产能。以目前 的矿端情况来看，冶炼厂开工率或将逐渐从低位反弹，预计2026年的精锡供应增长率将略高于2025年。另一方面，春节部分炼厂会提前放假，预计2月产量或将环比减少。 精炼锡进口窗口有开启趋势 •2025年，精炼锡进口窗口基本维持关闭状态。而2026年开年以来，精锡进口盈亏显著上升，未来或有进口窗口开启的可能。•从数据上看，2025年12月精锡进出口双向增长。其中进口量1548吨，环比增长29.5%；同比下降48.2%。主要进口国依次是秘鲁、印尼和玻利维亚，分别为678、636和148吨，三者占总进口量的94.5%。精锡出口2763吨，环比增长43.3%，同比增长32.6%，当月至香港转口贸易活跃。截至2025年，我国共进口精锡1.9万吨，同比下降10.7%；累计出口精锡2.3万吨，同比上涨32.3%；全年净出口精锡近3500吨。 镀锡板产量下滑出口增长 •2024年我国镀锡板产量稳中有升。据中钢协数据显示，2024年中国镀锡板产量达到了1250万吨，同比增长了6.8%，这主要得益于家电、食品包装和汽车制造等下游行业的持续增长需求。但是进入2025年后，由于镀铬板的替代和内需的下滑，我国镀锡板产量出现了显著的下滑态势。2025年12月，镀锡板产量为11万吨，环比增加1万吨，同比持平。1-12月累计产量为127万吨，同比减少6.6%。•相较于国内需求的走弱，我国镀锡板出口情况表现较好。2024年中国镀锡板出口量达到了200万吨，较2023年增长了11.1%。 2025年12月，我国镀锡板出口14.29万吨；2025年全年我国镀锡板出口总量共计199.02万吨，累计同比增长17.18%。其中有抢出口的因素存在。2025年由于美国针对针对中国的贸易战行为，钢铝关税的加征也将为未来镀锡板的出口形势蒙上一层阴影。 铅蓄电池产量大幅增长但出口下滑 •近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。飞速发展期的2023年，彼时全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，但增速显著放缓，全年铅蓄电池产量达到6384.57亿伏安时，累计同比增长5.56%。进入2025年，铅蓄电池产量增速有所加快，1-12月我国铅蓄电池产量为7133.43亿伏安时，累计同比增长14.31%。•出口方面，2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年全年铅酸蓄电池的出口同比增长放缓至5.88%。由于去年的出口订单状况较 好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般。2025年，在贸易战的阴影笼罩下，除3月企业有抢出口现象外，整体而已出口呈现同比下滑的态势。2025年全年，我国铅酸蓄电池累计出口21896.87万个，累计同比减少12.81%。 电子产品增长周期或近尾声 •2023年，电子产品下行周期出现拐点。2024年受益于“以旧换新”政策性利好，更是由降转增，出现了正增长的趋势。2025年随着新一轮国补的实施，电子产品表现出前高后低的特征，随着更新换代已近尾声，产量增速也由正转负。最新数据显示，2025年1-12月全国电子计算机整机产量为34850.5万台，累计减少2.1%。手机数据也同样表现一般，1-12月我国智能手机累计产量126950万台，累计同比减少0.9%。•展望2026年，针对消费电子的补贴力度大概率还将延续，但是耐用消费品的周期性属性将制约其产销量的进一步增长。因此， 预计2026年的计算机及手机产销量或将有所下滑。 集成电路产量还将维持较快增长 从2024年开始，我国集成电路产量增幅明显加大，2024年全年我国集成电路产量4514.2亿块，累计同比增长22.2%。最新数据显示2025年全年，我国集成电路产量累计4843亿块，累计同比增长10.9%。从2024年到2025年的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，增速在二季度后期略有加快，三季度进入淡季后冲高回落。近年AI、机器人等相关产业的兴起对于算力要求持续增长，与之密切相关的半导体产业也呈现蓬勃发展态势。随着全球半导体行业的周期性复苏，预计中长期集成电路的产销将会继续维持高速增长。 PVC产量维持增长玻璃产量继续下滑 •2024年我国PVC产量累计2343.98万吨，累计同比增长2.53%。2025年全能我国PVC累计产量为2446.16万吨，累计同比增长4.36%，增速有所扩大。进入2026年，1月我国PVC产量214.86万吨，同比增长2.49%。•2024年全年，全国平板玻璃产量累计100041.69万重量箱，累计同比增长2.9%。2025年全年，全国平板玻璃产量累计97591万重量箱，累计同比减少8.2%。•据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 光伏产业从高速发展期转型待续 •据中电联数据显示，截至2024年底全国累计光伏装机886.66GW，同比增长45%；2024全年新增规模达277.17GW，同比增长28%。2025年，由于“430”政策和“531”政策的实施，光伏行业开启了一波抢装潮。最新数据显示2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%，其中集中式光伏新增1.64亿千瓦，分布式光伏新增1.53亿千瓦。•近年来光伏装机的超高速发展也带来一些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是 非常不利于行业长期健康发展的。而对于2026年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据欧洲光伏协会预测，2026年全球光伏新增装机将达到665GW。伍德麦肯兹预测中国在电力交易市场化加速的情境下，2026-2034年光伏装机增速明显放缓，期间年均装机量下降到312GW。假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2026年预计全球光伏新增锡需求将达4.3万吨，中国也将达到2万吨左右。 新能源汽车维持增长但增速有所放缓 •据中汽协数据，2025年12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%。2025年，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。2026年1月，新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%。 •目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量持续维持较高的增长水平。从长期角度来看，新能源汽车的高速发展期终将结束，产销量增速也将由快转慢，但是其贡献的边际增量依然是不容小觑，且超越其他消费量领域。预计2026年新能源汽车产销增速在15-20%之间。 锡库存处于高位 •2025年两大交易所库存波动有所分化。上期所库存持续增加直至4月中旬开始去库，之后7月上旬又开始累库，8月份库存又再度开始去化；而LME锡库存则从年初开始持续下降，到了8月中旬开始累库。进入2026年以后，虽然上期所库存有过几次波动，整体依然趋势向上。截止2月27日，上期所锡库存为12253吨，LME锡库存为7470吨，合计19723吨。两大交易所锡库存整体处于高位。 全球精炼锡供需紧平衡 •全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于2020年和2021年之间。2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。2024年时，供给端基本维持正常产出，矿端扰动对于精锡产能的影响并不明显，供给小幅过剩。进入2025年后，供应方面前紧后松，而需求端持续增长，全球供给出现小幅偏紧局面，供需将维持紧平衡局面。预计2026年紧张状况还将延续，供应将略有增加，而需求端也小幅温和增长。•据世界金属统计局（WBMS）的数据显示，2025年11月，全球精炼锡产量为2.8万吨,消费量为3.5万吨,供应短缺0.7万吨；1-11月，全 球精炼锡产量为31.87万吨,消费量为34.41万吨,供应短缺2.54万吨。 季节性分析 •从锡价历史表现来看，锡价在6月份表现最弱，3、10月下跌概率较大。•1、4、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 •8月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 总结与展望 •2月份，沪锡盘面先抑后扬，在资金情绪的助推下大起大落，供应端扰动与需求端的远期结构性向好间的相互博弈成为了这个时期的主旋律。需求端的远期结构性向好以及宏观流行性宽松是主要推动力。此后，价格突破历史高点后又受缅甸佤邦复产进程加快的消息影响快速回落，目前维持震荡整理走势。 •从基本面来看，矿端供应紧张的问题在2026年已经开始逐步缓解。首先缅甸佤邦复产后的产出已经在逐步增加，且从政策导向上来说是在逐步扫清各种障碍的，预计其产出体量将会逐渐恢复到禁矿前水平。再有我国从澳洲以及南美进口量的增加也能部分弥补矿石供应缺口。