方正中期菜系与棕榈期货及期权2026年3月报告

投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 地缘与生柴预期利多棕榈油与菜系或延续涨势 方正中期期货研究院王亮亮(Z0017427） 2026年3月7日 棕榈油行情回顾 菜油行情回顾 菜粕行情回顾 期货行情回顾第一部分 1月马棕正常去库但总库存压力仍较大 •主产地库存高位，马棕12月期末库存累库至300万吨以上；1月在减产与出口旺季的共同作用下，库存回落至280万吨附近，整体表现属于正常季节性去库，并未超出预期； •高频数据显示2月出口环比走弱较明显，影响来看，一是印尼3月出口税费上调前存在抢出口行为，挤占了马棕的出口需求；二是前期豆棕价差低位，豆油性价比凸显存在一定消费替代挤占。•往后看，受部分产区气候影响，2月马棕产量或继续下行，出口虽表现不佳，但总体去库趋势预计维持，预计2月 库存水平或将降至260万吨附近。 数据来源：MPOB、Mysteel、方正中期期货 需求有支撑供给存在隐性担扰 •印尼数据公布相对滞后，从目前1-10月的数据来看，25年全年印尼棕榈油产量同比有增，但本国B40政策推进较好，生柴消费同样旺盛。 •近期印尼官员称年内暂不实施B50计划，但会维持B40计划，虽然预期落空带来一定短期悲观情绪，但从去年印尼生柴消费总量来看，需求仍有较强支撑。由于国际柴油价格大涨，不排除印尼重提B45/50计划。•供给方面同样存在变数，3月印尼林业特别工作组发言人表示，该工作组已经没收了500万公顷的棕榈油种植园和 工业森林特许权，其中170万公顷已移交给国有企业Agrinas Palma Nusantara。 数据来源：GAPKI、方正中期期货 东南亚未来两周降水情况（3.5-3.19） 东南亚未来两周气温（3.5-3.19） 印度植物油库存低位进口需求仍值得期待 •斋月与开斋节预期下印度并未出现大规模的可食用植物油采购，目前库存仍处在低位水平，关注未来的进口需求成色。 豆棕、菜棕价差有所修复国内需求或有改善 •近年来受生柴需求利多，海外棕榈油价格维持震荡上行趋势，从油脂间价差来看，目前豆棕、菜棕价差都处于历史低位水平，进而对国内的棕榈油消费产生压制。•但2月伴随棕油价格连续走弱及豆油表现相对较强，豆棕价差有所向上修复，国内需求或有改善。 数据来源：生意社、方正中期期货 库存连续累库近月买船到港或仍较多 •国内方面，港口棕榈油库存3月累库至80万吨上方，除去春节后首周的季节性影响外，印尼关税影响下的1-2月“抢装”货源的集中到港为主要原因。 •往后看，豆棕价差小幅修复，春季北方及华东地区温度逐渐回暖后，需求或将逐步改善；目前3-4月未有买船，但2月集中买船的到港进度或延续到3月末，月内库存仍有累库压力，月底或现拐点。 数据来源：同花顺、方正中期期货 25/26年度丰产预期较强欧盟恢复性增产 •24/25年度菜籽减产使得旧作结转库存偏低，24/25年度期初末库存预期为985万吨，同比下降25.9万吨。•25/26年度全球菜籽增产预期较强，一方面，欧盟恢复性增产将带来较大增量，另一方面加拿大、俄罗斯均有丰产预期， USDA预计25/26年度库存将累库至1218万吨。 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 加拿大菜籽基本面情况 •中加贸易恢复，叠加3月美国生柴落地后或将带动国内压榨需求，主产地基本面偏强，近期加菜籽、菜油价格持续回升。 数据来源：加拿大谷物委员会，方正中期期货 关注美生柴政策的间接影响 •美国菜油食用消费量相对稳定，近年美国对加菜油进口需求增加主要是为了满足生物柴油需求。 •市场消息称，美国环境保护署已向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，该规则可能会在3月底前最终确定。美国政府计划称将至少50%已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼厂。 •除去拟定生柴总量及重新分配量外，菜油还需此次是否将移除进口原料RINs惩罚，若如期落地，叠加先前45z补贴规则剔除iLUC惩罚和新增北美原料限制，或将大幅利好加拿大菜油的直接生柴消费量。 数据来源：EPA、汇易网，方正中期期货 国内菜籽对外依存度 我国菜籽进口情况 •近些年国产菜籽和进口菜籽在使用用途上存在一定差异，国产菜籽产地集中在川渝和两湖等地，是非转基因菜籽，价格一般相对较高，大型压榨厂压榨亏损，且当地居民有食用浓香型菜籽油的习惯，所以菜籽主要流入小榨，生产浓香型菜籽油和菜籽饼，市场流通较少。 •2月28日，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的最终裁定，决定自2026年3月1日起，对原产于加拿大的进口油菜籽征收反倾销税，终裁税率为5.9%。此前商务部曾公布调整对加拿大的反歧视措施，取消了菜籽粕进口的反歧视关税。 •5.9%的反倾销税加上9%的最惠国税率，与之前市场预期的菜籽15%税率基本一致，未来中加菜籽贸易关系将逐步恢复。 菜系定价逻辑或将回归主产地基本面导向 •伴随中加贸易关系重新回归正常，未来盘面菜系的定价逻辑或将回归主产地基本面导向。•国内远月供应转向宽松，但从盘面进口压榨利润来看，15%关税情景下，目前加菜籽的进口盘面压榨利润已处于低位水平，从而宽松预期对盘面价格的利空作用有限，从盘面表现来看亦是如此，更多是体现在菜油基差的走弱上。 •菜籽到港减少后，国内菜油采购数量有所增加。据海关数据显示，2025年12月菜油进口量22万吨，环比增29.41%，同比增4.76%，1-12月菜油进口总量213万吨，同比增13.30%。 数据来源：海关总署，Mysteel，方正中期期货 •据海关数据显示,2024年12月份我国共进口菜粕23.82万吨，环比上月增加2.35万吨。 国内菜籽库存情况 •先前澳菜籽买船通关并陆续计入压榨环节，港口油厂菜籽库存从零回升，但总量依旧有限。 菜油库存出现增量但总量依旧有限 •受油厂开机压榨、春节后补库间歇期等多因素影响，国内菜油、菜粕库存均出现回升，但进口澳籽总量有限，而加菜籽买船主要集中于3-5月，短期菜系库存或仍将处于低位偏紧水平，二季度后或将逐步转向宽松。 数据来源：Mysteel，方正中期期货 菜粕市场份额被豆粕挤占-菜粕性价比不佳 •虽然豆菜粕价差已从去年三季度有所回升，但仍处历史低位水平，菜粕市场份额仍受豆粕的挤占压力。•菜粕主要是用于饲料消费，由于其含有抗营养因子等毒素，因而严格限制在猪料及鸡料中的添加比例。菜粕消费主要是水产养殖及鸭料，在草鱼和罗非鱼等部分品种上有使用偏好。•目前豆、菜粕价差处于平均水平，并尚未见明显驱动。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 全球棕榈油供需平衡表 棕榈油季节性涨跌规律 菜油季节性涨跌规律 菜粕季节性涨跌规律 棕榈油技术分析 菜油技术分析 菜粕技术分析 后市行情展望-棕榈油 棕榈油： •当前印度植物油库存仍处于阶段性低位，后续刚需备货预期值得期待。政策端，印尼3月出口税费上调已成定局，叠加近期豆棕价差由倒挂向常态化修复，马棕的性价比优势或开始显现。预计3月马棕出口数据有望维持强韧，需重点跟踪月初ITS/Amspec等高频装运数据对盘面情绪的指引。国际柴油价格大幅上涨，印尼不排除重提B45/50可能性，进一步支撑棕榈油价格上涨。•供给方面，产地端仍处于季节性减产周期，3月马棕产量预计延续环比下行态势。从中长期维度审视，受限于油棕树 龄老化及种植面积增速放缓，全球棕榈油供应的边际增量受限。这种趋势性减产逻辑为价格构筑了坚实的底部支撑，年内“供紧需增”的紧平衡格局尚未证伪，中长期维持震荡看多思路，但在地缘波动下需警惕单边定价节奏的脉冲风险。•国内方面，随着气温回升及豆棕价差的收窄，棕榈油在配方中的替代空间有望边际改善。然而，由于前期“抢装”货 源集中到港，3月初国内港口库存已累积至80万吨以上的历史相对高位，现货压力显著。预计短期国内基差将持续低位震荡以消化库存。后市核心变量在于二季度船期的采买节奏及是否存在“洗船”动作，这将直接决定国内库存拐点的到来时间。•整体而言，棕榈油下方空间预计不大，中长期预计上涨，期货关注做多机会或买入虚值看涨期权。 后市行情展望-菜系 菜系： •随着中加贸易环境边际改善，国内菜系盘面定价权有望重新锚定加菜籽主产区。在中国采购需求重启与美国生物柴油政策利好预期的双重驱动下，加菜籽基本面表现强韧。特别是月底美国生柴政策的实操细节落地，将成为全球油脂油料市场的核心扰动项。目前看，加菜籽远期报价易涨难跌，为内盘提供了较强的进口成本支撑。•受国内油厂阶段性压榨澳籽及春节后终端补库节奏放缓影响，国内菜油、菜粕库存虽在节后出现季节性回升， 但总量仍处于历史同期偏低水平。由于澳洲菜籽到港总量有限，而加菜籽的大规模买船主要集中于3-5月，预计二季度前国内菜系实物供应仍将维持偏紧态势。市场真正的供给弹性需等待4-5月加菜籽集中到港后方能显现，届时国内供需平衡或将逐步由偏紧转向宽松。郑商所菜粕、菜油考虑布局多单，或买入虚值看涨期权。 套利行情展望 •菜系油粕比可考虑逢低做多对待。美国、巴西、印尼生柴政策均利多远期植物油生柴需求，油强粕弱格局或将维持。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！