市场表现与宏观因素
2026年4月，镍期货宽幅震荡后探底回升，重心上移，主要波动区间为131840-153000元/吨，外盘创两年新高。不锈钢表现更优，突破1月高点，触及三年高位附近，波动区间14075-15670元/吨。宏观方面，地缘风险从预期转向现实，能源成本上升，通胀回升而经济增速预期下移，滞胀风险抬升，全球央行暂维持利率不变，美联储主席换届后的货币政策变化将成为后续重点。主要经济体PMI数据波动向好，但成本压力增加，需求端传导顺畅度需关注。
供需分析
- 镍矿：印尼镍矿配额缩减30%，5月进入维护，新的HPM计算方法显著抬升矿贸计价，税收成本将回升。中东硫磺供应下滑，影响印尼MH生产，华飞镍钴部分产线停产检修，预计影响50%产量。印尼7月增补配额可能性存在。
- 镍铁：国内镍铁产量同比回升，预计2025年减产约13%，2026年一季度产量同比增加5.91%。印尼镍铁产量显著下滑，2025年产量约169.19万吨，同比增幅14.6%，2026年一季度产量约38万吨，同比下滑约8.9%。
- 精炼镍：国内外库存高位，LME库存自高位有所回落，我国精炼镍净进口状态。印尼精炼镍产量同比增长约1.7倍，但产出渐降。
- 中间品：MHP供应有限，成本上升，高冰镍相对经济性走强。印尼计划将钴计入矿石计价体系，未来MHP面临成本上行可能。
- 需求：新能源动力电池需求增速放缓，硫酸镍产量显著增加，需求或有波动修复。合金需求一季度下滑，但仍是精炼镍主要下游。
供需平衡与技术分析
镍供需过剩料转向紧平衡，印尼政策收紧可能显著提升供应收缩可能性。不锈钢供应有增长空间但可能放缓，全球产能竞争格局调整。镍期货重心波动上移，若突破15.2万元前高，则可能进一步打开上行空间，预计14-16万元之间偏强波动。不锈钢重心上移，上方关注15800-16000元附近，下方较强支撑在14400-14600元附近。
结论与操作建议
2026年5月预计镍及不锈钢料偏强运行，建议仍以偏多操作为主，但波动可能加剧，需注意风险防控。关注美联储降息预期节奏、地缘对资源供应链预期的影响，美元反弹强度；制造业修复节奏变化。供需来看，印尼政策、配额、税收对成本的影响强度，镍生铁及中间品供应收缩情况，精炼镍的供应波动及库存。需求来看，关注不锈钢供需、出口预期等变化，及新能源动力电池对硫酸镍的需求拉动。展望：印尼政策收紧、MHP受累硫磺短缺减产，产业链利润变化将引发镍结构性变化，继续关注逢低偏多的操作思路，主要波动区间料主要会在14-16万元之间为主。不锈钢预计会在14400-16000元/吨之间波动，注意若印尼税负对镍生铁进一步增加，镍生铁供应超预期收紧，并可能导致不锈钢在成本推动下进一步突破。精炼镍相对镍生铁走升空间仍需注意1月高点。风险因素：全球地缘带来的不确定性，美元超预期偏强持续；强预期与弱现实的博弈节奏；印尼政策变化、管控治理对供需甚至未来投资意向的影响；需求预期进一步转弱。套保建议：镍需求方结合需求可在近期调整充分后逢低采购，关注买保机会。镍卖出套保也可在明显的高位整理滞涨时适当介入，不锈钢产业利润受成本压力影响较大，买保持有。
