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电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气电力行业2026年度投资策略

电气设备 2026-02-21 开源证券 Joker Chan

行业回顾：红利风格表现不佳，国网宣布4万亿投资计划

2025年，A股红利风格板块整体表现不佳。全社会用电量同比增长5.0%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的格局，综合电价有望企稳。

电力：电价下探、补贴退坡，电力体制改革步入深水区

火电：电价承压、煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降68.26、67.54元/兆瓦时。容量电价基本能够覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利，红利属性有望强化。
水电：经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2025年，主要水电上市公司经营稳健。2024H2起，水电股息率与国债收益率的息差走阔；2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp。低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备配置价值。
核电：广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值。2026年，广东取消核电变动成本补偿机制冲抵市场化电价下跌影响，核电电价止跌；江苏电价下跌侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元。天然铀价格上涨对运营商影响可控；铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7pct。
绿电：收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。风电增值税补贴退坡，政策底已现。

电网设备：国网宣布4万亿投资，十五五期间全球需求有望延续高景气

国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年，国内电网投资分化，国网输变电设备/特高压设备/电能表集招919.52/220.63/93.13亿元，yoy+25.2%/-15.6%/-54.2%；一次设备出口金额同比保持高增长，液体变压器/高压开关出口金额445.20/384.27亿元，yoy+48.6%/+31.5%。