电力行业2026年度投资策略：电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气

核心观点

• 行业回顾： 2025年红利风格表现不佳，电力需求平稳增长。预计“十五五”期间电力供需将呈现“宽电量、紧电力”的格局，综合电价有望企稳。
• 火电： 电价承压，煤价趋稳，容量电价重塑火电商业模式。2026年江苏、浙江年度长协电价同比下降明显。容量电价基本能覆盖煤电固定成本，折旧到期后有望贡献稳定盈利。
• 水电： 经营稳健，低利率环境下具备长期配置价值。2024年下半年起，水电股息率与国债收益率的息差走阔。
• 核电： 广东核电电价止跌，政策首提核电低碳价值。2026年广东取消核电变动成本补偿机制，核电电价止跌。天然铀价格上涨对运营商影响可控。
• 绿电： 收入端政策不确定性落地，市场化改革进入深水区，风电政策底已现。136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地。
• 电网设备： 国网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿，特高压规划有望再创新高。2025年国内电网投资分化，一次设备出口金额同比保持高增长。

关键数据

• 2025年我国全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%。
• 截至2025年末，全国并网火电、水电、核电、风电、光伏发电装机容量分别为1539.04、448.02、62.48、640.01、1201.73GW。
• “十五五”期间全国最大用电负荷CAGR约为4.1%。
• 2025年，我国电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%。
• 2026年1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元。
• 2026年，广东、江苏、浙江年度交易均价分别为372.14、344.19、344.85元/兆瓦时，同比下降明显。
• 2025年，CCI动力煤（5500）大宗价格指数均值为694元/吨，同比下降189元/吨。

研究结论

• 受益标的：火电（华能国际、华电国际、华润电力等）、水电（长江电力、华能水电、国投电力等）、核电（中国核电、中国广核、中广核电力等）、绿电（龙源电力、中国电力、大唐新能源等）、电网设备（平高电气、许继电气、中国西电等）。
• 风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险。