一、主要逻辑
PTA市场进入2月因终端工厂放假增加，聚酯市场降负加快，但PTA自身供应不高，虽处于季节性累库周期，现货加工费表现良好。3月预计负荷仍在8成偏下运行，随着聚酯负荷恢复，PTA将逐步去库。近期中东地缘冲突加剧，成本驱动下PTA价格重心明显走高，产业链受影响明显，成本推动前端涨幅更明显，PTA加工费有压缩预期，需关注地缘局势及油价变动。
MEG方面，2月国内供应依然较高，但3月起国内外多套装置检修或轮修，预计后期国内进口量收窄，供需面或有改善。2月末地缘波动从成本及供应担忧双向提升MEG价格，MEG价格弹性较强，关注地缘走向。
短纤&瓶片方面，2月聚酯工厂呈现季节性累库，3月预计聚酯负荷提升，累库速度减慢。2月末受地缘冲突影响，聚酯市场跟随原料上涨，加工费收窄，后续需关注地缘变动及下游需求端表现。
二、PTA季节性累库，价格重心受成本主导
（一）PX格局良好，成本带动
PX绝对价格表现偏强，PX-N加工差平均在305美元/吨，短流程装置利润较好。2月国内PX负荷达92.4%高位，3月春节检修期计划开展，部分装置计划检修或降负。地缘冲突影响下，PX价格重心明显抬升，国内部分PX装置预防性降负，目前总负荷降至90.3%。中国PX进口依存度约20%，中东地区PX产能受物流冲击影响相对间接。
（二）PTA季节性累库，受地缘风险波动
2月PTA现货加工费提升，但开工负荷仍在低位区间，部分装置检修，下游季节性负荷回落，PTA整体累库。3月有检修计划，随着终端负荷提升，PTA有望展开去库。
（三）PTA平衡预估
地缘冲突推动PTA重心大幅上移，供应端中东地区PTA直接影响有限，出口方面中国PTA出口中东占40%附近。PTA价格主要受成本上涨传导驱动，供需面相对良好但下游需求乏力，PTA跟涨幅度弱于PX，加工费或被压缩，若紧张局势缓解，风险溢价将逐步回落。
三、MEG未来供需或有改善，受中东局势影响较大
（一）3月起检修增加
2月巴斯夫新装置出产品，远期供应压力增加，2月末港口库存达93.5万吨，工厂库存38.8万吨，备货库存在15.5天。3月起古雷石化、三江石化等检修，海外多套装置检修，预计后期国内进口量收窄，供需面或有改善。
（二）中东地缘爆发海外供应有收窄预期
中东地缘冲突中，原油成本抬升是主要因素，霍尔木兹海峡航运受阻加剧市场波动。MEG对中东进口依赖度约28%，霍尔木兹海峡沿线MEG产能主要涉及沙特、科威特和伊朗。我国直接进口伊朗MEG占比不高，但沙特、科威特是我国MEG主要进口来源国，霍尔木兹海峡关闭将直接影响MEG进口。乙烯法乙二醇部分装置以石脑油、乙烷为原料，物流受阻引发原料供应担忧，国内个别装置预防性降负。
（三）乙二醇平衡预估
3月MEG减产增加和下游需求提升，市场供需或有改善。2月末市场交易重心转向成本推涨和供应担忧，中东紧张局势缓解前，MEG预计仍有上涨预期，若冲突缓解，市场将先回吐风险溢价后回归供需面。
四、终端复产中，聚酯利润承压
（一）聚酯季节性累库，利润收窄
2月初长丝负荷率先回落，短纤降负幅度较大，瓶片负荷下降幅度较温和。春节假期聚酯产业累库明显，节后累库速度预计放缓。2月末地缘冲突爆发，原料端上涨压力明显，聚酯产业链自上而下受带动，绝对价格上行但成本驱动前端涨幅更明显，下游需求乏力，聚酯各产品现金流收窄。
短纤方面，1月开工近98%，库存控制良好，2月中旬降负幅度较大，春节期间累库量依旧不低，2月底物理库存和实物库存分别提升至9.6天和18.1天。下游纱厂订单低于近年同期水平，原料备货在7.6天附近。2月底中东地缘冲突蔓延，原料端价格大幅上行，短纤加工费回落至780元/吨附近，若海峡持续，产品无法运达中东市场。
瓶片方面，25年下半年以来行业自律性减产，负荷持续在8成附近，库存压力改善。春节期间负荷下降幅度较温和，2月底工厂库存有一定的抬升，现货加工费在600元/吨附近徘徊。25年瓶片累计出口645万吨，其中去往中东国家的累计出口达到100万吨以上，霍尔木兹海峡关闭将推高物流成本。
（二）需求面临挑战
2月中旬江浙织机还在逐步复产中，内需一般12月前达顶峰后逐步回落，26年2月织造企业订单低于近年同期水平。中东冲突对区域内贸易出口有一定影响，但总体占比不大。3月纺织服装市场有望迎来季节性修复，但地缘政治风险将持续扰动复苏节奏。春节因素消退后制造业预计趋稳回升，但地缘局势仍有不确定性，需谨慎对待。
