核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：
- 豆粕：现货报价走弱，油厂库存回升，下游采购情绪一般；美豆走强，内盘短期震荡偏强，菜系恢复进口预期后可能表现稍弱。
- 菜粕：澳籽压榨恢复，供应增加，需求端缺乏增量，或继续弱势。
- 近端交易逻辑：
- 供应端：港口与油厂库存高位，压榨量回升，库存季节性回落。
- 需求端：下游饲料厂物理库存高位，补库放缓。
- 交易所库存：豆粕仓单重回高位，菜粕仓单逐渐回升。
- 远端交易预期：
- 大豆成本坚挺，进口利润小幅回落，国内采购减缓。
- 中美贸易缓和，国储重启美豆采购，后续美方仍有800万吨空间；菜粕、菜籽供应缺口缓解。
- 生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。
- 巴西大豆顺利种植，阿根廷减产有限，南美丰产压力将传导至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：底部资金抄底，但估值与供应压制反弹幅度；菜粕估值底部下放2100以下，豆粕锚定2600-2650附近。
- 策略建议：做扩豆菜粕价差。
- 基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕走货节奏，中期一口价采购为主。
- 月差策略：暂无。
- 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。
- 近期策略回顾：多空操作调整，部分策略止盈离场。
- 产业客户操作建议：无具体内容。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：阿根廷出口下滑，巴西大豆产量下调，USDA压榨数据超预期，中加关税减免。
- 利空信息：美豆出口检验量减少，马托格罗索州大豆收割进度不及预期，阿根廷作物评级下滑，美豆出口目标完成率低。
- 现货成交信息：下游库存高位，补库缓慢。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验、油籽压榨、出口销售报告，巴西Secex月报，CFTC农产品持仓。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕底部震荡走弱，仓单与现货压力加大；菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱。
- 资金动向：重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标空头情绪较浓。
- 月差结构：豆菜粕月差维持B结构，5-9月差反套节奏。
- 基差结构：豆粕、菜粕基差走弱，期现同步下跌；远月基差对盘榨利与基差反比，美豆走升但巴西成本坍塌，内盘基差走弱，月差反套。
- 外盘：
- 外盘走势：持续走强，中国额外采购美豆预期叠加美豆油生柴预期反弹。
- 资金持仓：CFTC管理基金回多，资金基本面选择。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润回升，巴西小幅回落，阿根廷回升，加拿大菜籽小幅回升。
- 进出口及压榨利润跟踪：
- 进口大豆：一季度缺口二季度弥补，远月国储美豆供应与巴西高利润采购预期，二季度后供应压力回归。
- 菜籽：加菜籽利润走弱，澳菜籽走负，后续进口澳籽暂停，加菜籽维稳。
- 国际进出口：美国大豆库存消费比均衡，生物燃料需求关键；巴西对华出口可能增长，阿根廷出口减少。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：
- 美国：产量、压榨量、期末库存预期未调整。
- 南美：巴西产量1.8亿吨，阿根廷产量4850万吨。
- 国内供应端及推演：二季度到港压力持续压制盘面，中加关税减免后菜系供应压力回归。
- 国内需求端及推演：大豆一季度供应偏宽裕，压榨量高位，豆粕消费难有增量。
- 国内库存端及推演：一季度大豆库存回落，二季度后随巴西大豆到港回升，豆粕库存跟随回升。
