核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：豆粕盘面交易重点在于现货报价走弱，油厂库存回升，下游采购情绪一般；中美谈判预期下美豆走强，内盘短期受产地发运和港口清关影响，菜系恢复进口预期后可能表现稍弱。菜粕盘面交易重点在于澳籽压榨恢复，供应得到缓解，但需求端缺乏增量，或继续弱势。
- 关键数据：近月豆粕库存季节性回落，下游饲料厂物理库存高位，交易所仓单重回高位；菜粕仓单逐渐回升。
- 远端交易预期：远月大豆成本坚挺，进口利润小幅回落；中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购；下游生猪产能去化偏慢，消费维稳；南美丰产压力将传递至国内粕类。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：底部资金抄底，但估值和供应压制05反弹幅度；菜粕估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。
- 策略建议：考虑做扩豆菜粕价差。
- 基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续一口价采购。
- 月差策略：暂无。
- 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。
- 近期策略回顾：多M2601减仓或离场，M01备兑期权止盈离场，M3-5价差开仓持有，M1-3、M3-5价差减仓，M2601与RM2601备兑离场，M2603保本、M2605止盈离场，M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场。
- 产业客户操作建议：未提及具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：阿根廷二月出口大幅下滑，巴西大豆产量下调，USDA压榨数据超预期，中加关税减免。
- 利空信息：USDA大豆出口检验量同比减少，马托格罗索州大豆收割进度不及预期，阿根廷大豆评级下滑，BAGE维持阿根廷产量预测。
- 现货成交信息：下游近月整体物理库存保持高位，年后补库动作缓慢。
- 下周重要事件关注：USDA出口检验报告、USDA油籽压榨报告、USDA出口销售报告、巴西Secex月报、CFTC农产品持仓。
盘面解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大；菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱。
- 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标显示空头情绪较浓。
- 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，5-9月差维持反套节奏。
- 基差结构：豆粕、菜粕基差走弱，期现同步下跌，远月基差对盘榨利与基差大致呈现反比走势，内盘基差或将走弱，月差保持反套节奏。
- 外盘：
- 外盘走势：外盘持续走强，美豆因额外采购和生柴预期不断反弹。
- 资金持仓：CFTC显示管理基金回多头情绪持仓，资金率先基本面做出选择。
估值和利润分析
- 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润小幅回升，南美巴西压榨利润小幅回落，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。
- 进出口及压榨利润跟踪：进口大豆一季度到港量持续，二季度后供应压力回归；加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润走负，后续进口澳籽可能暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。
- 国际进出口：美国大豆出口检验量同比减少，巴西大豆产量下调，阿根廷大豆评级下滑，中国大豆进口预期增加。
供需及库存推演
- 国际供需平衡表推演：美国2025/2026年度大豆产量预期42.62亿蒲，压榨量25.7亿蒲，期末库存3.5亿蒲；南美巴西大豆产量1.8亿吨，阿根廷大豆产量4850万吨。
- 国内供应端及推演：二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约，中加关税减免后菜系供应压力回归。
- 国内需求端及推演：国内大豆一季度供应偏宽裕，后续压榨量维持高位；国内豆粕前期备货后，后续消费量难有更多增量。
- 国内库存端及推演：国内大豆一季度库存回落趋势，二季度后随巴西大豆到港逐渐回升，豆粕库存跟随回升。
