研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 国内豆粕：现货报价震荡，春节临近下游备货完成，油厂压榨量回升，豆粕库存回升，部分企业现货库存满库，远期合同低价成交。
- 外盘美豆：受美豆油生柴政策影响，缺乏更多驱动，中方完成旧年度采购，巴产量压制出口需求，盘面震荡。
- 菜粕：澳菜籽已开启压榨，加菜籽5月后逐渐到港，中加贸易关系未定，供应情况存变数，需求缺乏增量。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：年前正套结束，回归反套与弱势逻辑，价格区间：菜粕2100以下，豆粕2600-2650附近。
- 策略建议：关注反套与单边空配机会。
- 基差策略：未点价基差考虑3月巴西升贴水下跌后点价，已点价警惕年前走货节奏，未采购可做盘面正套套保。
- 月差策略：M3-5月差反套短暂参与。
- 对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。
1.3 产业客户操作建议
（原文未提供具体建议）
1.4 基础数据概览
（原文未提供具体数据）
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 美国财政部发布生物燃料税收抵免规则。
- USDA压榨数据12月大豆压榨量创历史次高水平。
- 巴西中部普降大雨，有利于晚熟大豆生长。
- 利空信息：
- 预计阿根廷2025/26年度大豆产量4800万吨，低于预期。
- 马托格罗索州大豆产量预估上调，但仍低于去年。
- 巴西部分地区降雨可能扰乱收割作业。
- USDA大豆出口检验量同比减少35.7%。
- StoneX将巴西大豆产量预期调高至1.8162亿吨。
- 现货成交信息：下游近月现货补库存完毕，远月基差成交放量，近月基差不确定性较高。
2.2 下周重要事件关注
- USDA出口检验报告、国内周度库存数据、USDA油籽压榨报告、巴西Secex月报、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大。
- 菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱。
- 资金动向：豆粕和菜粕重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标显示空头情绪较浓。
- 月差结构：豆菜粕期货月差维持B结构，豆粕3-5月差破位下跌，菜粕3-5月差走弱。
- 基差结构：豆粕和菜粕基差维稳，期现同步下跌，远月基差对盘榨利与基差大致呈反比，美豆回落叠加巴西成本坍塌，远月盘面支撑偏弱，买船榨利回升，内盘基差或将走弱。
- 外盘：
- 美豆油政策支撑走势偏强，后续可能在南美种植顺利背景下继续下挫，但重回1000美分/蒲以下可能性偏低。
- CFTC显示管理基金再回空头情绪持仓，盘面资金走弱。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润小幅回升，南美产区巴西和阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回落。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
- 传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏有效性，国储拍卖时陈豆价格明显高于进口成本价，内盘成本支撑上移，但后续供应压力增加。
- 加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润走负，后续进口澳籽可能暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。
4.3 国际进出口
- 美国：大豆产量调增，出口量下调，期末库存调增。
- 阿根廷：大豆产量预期4850万吨。
- 中国：大豆进口量预计一季度同比存在一定供应缺口，但国家以轮储形式对供应添加增量。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- USDA1月报告数据超预期利空，美国大豆产量调增，出口量下调，期末库存调增。
- 南美方面，阿根廷产量预期不变，巴西产量上调，国内压榨和出口上调，期末库存小幅增加。
5.2 国内供应端及推演
- 明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约，一季度同比或存在一定供应缺口，但国家以轮储形式对供应添加增量，年前抛储停止后短期紧张情绪缓解。
- 巴西供应压力仍是压制M05合约反弹高度的主要因素，但近月03合约阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆现货整体供应节奏。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆一季度延续四季度结转库存仍偏多，预计后续压榨量继续维持高位。
- 国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。
5.4 国内库存端及推演
- 国内大豆库存延续季节性高位，但后续进口减量后一季度将处于回落趋势中，国内压榨逐渐由于缺豆停机回落，豆粕库存同样表现季节性回落，明年一季度末将维持50万吨左右水平。
