业绩底已现，2026年有望量价齐升

核心观点与关键数据

• 销量与产量恢复：2025年公司商品煤权益产量3860万吨，同比增长5%，销量3810万吨，同比增长1%。其中动力煤销量下降1%，冶金煤销量增长17%。2025H2销量环比增长30%，弥补上半年缺口。2026年产量指引提升至3650-4050万吨。
• 业绩下滑原因：2025年业绩下滑主要因煤炭价格下降，全年平均售价146澳元/吨，同比下降17%。成本端，现金经营成本92澳元/吨，同比下降1%。
• 业绩底与展望：2025年是业绩底，预计2026年量价齐升。印尼煤限产和AI需求提升推动国际煤价上涨。
• 成本指引：2026年成本指引区间90-98澳元/吨，较2025年提升1澳元/吨，主要考虑通胀。

研究结论

• 持续稳健的报表质量：2025年末经营活动现金流12.57亿澳币，超过净利润。自2022年起保持净现金状态，净资产负债率为零，持有现金21亿澳币。
• 风险提示：海外宏观经济下行，国际煤价超预期下跌。

投资要点

• 2025H2销量明显恢复，2026年产量指引进一步提高。
• 2025年业绩下滑核心在价格，业绩底已现，2026年有望量价齐升。
• 持续稳健的报表质量。