2024年一季报点评：蛋氨酸量价齐升助力业绩改善，维生素拐点已现有望开启复苏

事项： 新和成发布2024年一季度报告，实现营收44.99亿元，同比+24.54%/+9.61%，实现归母净利润8.70亿元，同/环比+35.21%/+44.21%，实现扣非归母净利润8.57亿元，同/环比+46.22%/+29.21%。。 评论： 蛋氨酸量价齐升，Q1利润实现高增。24Q1，公司营收利润同环比实现高增，我们认为其原因主要是蛋氨酸业务量价齐升：量上，2023年公司蛋氨酸二期项目中15万吨装置工艺路线一次性打通，24Q1贡献显著增量；价上，蛋氨酸Q1均价为21.79元/千克，同比+22.55%，环比+2.75%。随着维生素、蛋氨酸等产品价格的修复，公司盈利也走出了近几年的低谷，24Q1实现毛利率35.04%，同比+3.35PCT，环比+3.60PCT，实现净利率19.40%，同比+1.49PCT，环比+4.63PCT。 维生素价格拐点已现，有望逐步复苏。2022年至今，维生素价格指数已经经历了7个季度的下滑并于23Q4见底，24Q1维生素价格指数为82.64，环比+4.15%。从公司的主要产品VA、VE来看，截至4月29日，其价格分别为85、70元/千克，较2023年的价格低点分别上行了18.88%、22.81%。展望2024年，公司维生素板块已经进入修复区间：需求端，下游养殖业的经营情况在逐步改善，对维生素价格的接受度在不断提升；供给端，在周期的低谷期，部分产能已经开始退出、检修也愈加频繁再加上近期多发的装置事故，供给端的不确定性在不断加强。因此，从全年来看，维生素价格有望在供需两面的支持下逐步修复，助力公司业绩改善。 项目储备丰富，新产品注入发展新动力。传统赛道上，新和成4000吨/年胱氨酸已开工建设，己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进，HA项目投料试车，项目进展顺利，产品品类不断丰富。新赛道上，2023年，新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目，拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目，一期2.7万吨原药、1.5万吨20%可溶解剂项目预计于2024年12月投产，首次布局农药项目，拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，维生素板块正处于景气低位，随需求复苏盈利有望修复，长期来看，公司四大赛道布局，储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.08/47.62/51.89亿元，同比+44.5%/ +21.8%/ +9.0%；对应PE为15/12/11倍。参考历史估值水平以及逐步改善的基本面情况，给予2024年18倍PE，对应目标价为22.68元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 主要财务指标