量价齐升已现，下半年弹性望更优

核心观点与关键数据

首钢资源2026年上半年业绩显著增长，营收32.43亿港元，同比+54%；归母净利润5.89亿港元，同比+46%。主要得益于产量增加和提高洗出率，实现量价齐升。精煤售价1237元/吨，同比+16%。下半年煤价高涨，业绩有望进一步提升。

产量方面：

• 原焦煤产量279万吨，同比+6%。
• 精焦煤产销量分别为195万吨，同比+27%/+26%。
• 精煤洗出率为69.9%，同比+11.6pct，主要得益于中硫原焦煤产出比例增加及煤层夹矸厚度下降。

价格方面：

• 精煤售价1237元/吨，同比+16%。
• 柳林低硫主焦煤Q2、Q3均价分别为1689、2053元/吨，环比分别上涨150、364元/吨。
• 8月27日最新价格已达到2450元/吨，下半年煤价对业绩拉动作用将更显著。

成本方面：

• 原焦煤生产成本385元/吨，同比+57元/吨。
• 与2025年全年相比，26H1仅比25年多12元/吨，其中不可控成本多21元/吨。

分红方面：

• 公司宣布派发中期股息10港仙/股，现金分红5.09亿港元，现金分红比例达86.51%。

研究结论

考虑到当前煤价持续上涨，上调2026-2028年盈利预测：

• 2026-2028年营业收入分别为69.81、75.31、78.73亿港元，同比+38.1%、+7.9%、+4.5%。
• 2026-2028年归母净利润分别为15.64、18.51、20.34亿港元，同比+147.3%、+18.4%、+9.9%。
• 对应PE分别为8.3X/7.0X/6.4X，维持“买入”评级。

风险提示

• 煤价超预期下跌风险。
• 产能扩张与资源获取不及预期风险。
• 煤炭进口量超预期风险。
• 统计数据风险。