2025 年中报业绩点评：业绩底部已现，下半年有望量价齐升

核心观点与关键数据

兖矿能源2025年中报显示，公司上半年煤炭销量有所恢复，但受煤价下跌影响，业绩承压。下半年预计产量将进一步提高，行业压力已过，煤价回升有望带动业绩改善。

业务表现

• 煤炭业务：2025H1商品煤产量7,360万吨（+6.54%），销量6,456万吨（-4.88%）；Q2产量3,680万吨（同比+6.83%），销量3,211万吨（同比-1.58%）。下半年产量预计进一步提高，合并口径年产量目标1.8-1.9亿吨。
• 煤价与成本：H1自产煤均价529元/吨（同比-138元/吨），Q2均价514元/吨（同比-154元/吨）；吨成本H1为362元/吨（同比-21元/吨），Q2为353元/吨（同比-6元/吨）。
• 化工业务：H1甲醇、醋酸、尿素等煤化工产品产量405万吨（+9.53%），销量358万吨（+10.31%）；H1煤化工毛利30.56亿元（+29.22%），受益于煤价下跌成本下降。

研究结论

• 煤价下跌拖累上半年业绩，但行业压力已过，下半年有望量价齐升。
• 化工业务协同增盈，对冲煤炭价格下行影响。
• 风险提示：煤价下跌超预期、产量增长不及预期。

财务预测与评级

（具体财务预测数据未在摘要中体现，但报告包含相关表格） 投资评级及比较标准详见原文。