纺织服装海外跟踪系列四十七：亚玛芬二季度收入增长16%，上调全年收入和利润指引

纺织服装海外跟踪系列四十七 亚玛芬二季度收入增长16%，上调全年收入和利润指引 优于大市 行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2024年8月20日，亚玛芬披露2024财年第二季度业绩。二季度收入9.9亿美元，同比+16%，固定汇率收入+18%；经调营业利润0.29亿美元，同比+38%；经调净利润0.25亿美元，去年同期亏损0.86亿美元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024Q2收入和利润超预期，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动增长，管理层上调2024全年收入和利润指引；2）2024财年二季度：二季度收入同比增长16%至9.9亿美元；毛利率同比提高2.2百分点至55.5%；销售管理费用率增长但低于此前预期，经调营业利润率同比上升0.5百分点至2.9%；经调净利润扭亏，经调净利率同比提升12.5百分点至2.5%；经调摊薄EPS为0.05美元。毛利率提升反映公司重心向高毛利品牌、渠道、地区转移，毛利率最高的始祖鸟品牌带来的高增长成为毛利率提升的核心驱动力。3）收入结构拆分：TechinicalApparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。分品类看，TechnicalApparel/OutdoorPerformance/Ball&Racquet分别实现收入同比增长34.3%/10.9%/1.1%；分渠道看，DTC/批发同比 +39.9%/1.7%；分市场看，EMEA/北美/大中华区/其他亚太地区分别同比+0.9%/0.5%/53.7%/45.2%。4）业绩指引：管理层上调2024全年收入和利润指引，经调摊薄EPS预计0.40~0.44美元。5）投资建议：公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外，公司2024年及未来5年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。看好安踏体育受益合营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。 评论： 业绩和指引核心观点：2024Q2收入和利润超出预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动增长，管理层上调2024全年收入和利润指引 亚玛芬体育（AmerSports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有AmerSports股份约47.5%。 2024年二季度收入同比+16%，固定汇率收入同比+18%，好于彭博一致预期（+5.3%）和公司此前指引（+10%）；毛利率同比提高2.2百分点至55.5%，好于彭博一致预期（54.1%）和公司此前指引（54.0%）；经调营业利润率同比提升0.4百分点至2.9%，好于彭博一致预期（0.0%）和公司此前指引（0.0%）。在始祖鸟品牌的带动下，公司收入和盈利超预期，二季度始祖鸟品牌所属的TechnicalApparel业务收入同比+34%；分渠道和区域看，DTC渠道和大中华区收入保持高增长，收入分别同比+40%和54%，均超出彭博一致预期。8月20日公司发布中期报告，上调全年收入增长指引至15-17%（此前：中双位数），毛利率指引至接近54.5%(此前：54%），营业利润率上调至10.5-11.0%高段（此前：10.5~11.0%）。 图1：AmerSports（截至2024/6/30）业绩和指引一图 资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2024财年第二季度：收入同比增长16%，毛利率、经调营业利润率、经调净利率均同比提升 2024年二季度收入同比增长16%至9.9亿美元；按业务划分，收入和利润增长主要靠始祖鸟品牌所在的TechnicalApparel业务带动；按地区划分，大中华区和其他亚太地区增速最高；按渠道划分，主要受DTC渠道快速增长推动。毛利率同比提高2.2百分点至55.5%，经调营业利润率同比上升0.5百分点至2.9%；经调整净利润0.25亿美元，同比扭亏实现正向增长，经调净利率同比提升12.5百分点至2.5%；经调摊薄EPS为0.05美元，去年同期为-0.22美元。 图2：公司季度收入及增速图3：公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理 毛利率持续提升，销售管理费用率低于此前指引，进而营业利润率同比增加高于此前指引 2024年二季度毛利率同比增加2.2百分点至55.5%，反映了公司重心向高毛利品牌、渠道、地区转移的趋势，毛利率最高的始祖鸟以明显快于其他品牌的速度增长，成为毛利率增长的最大驱动力。 销售管理费用率同比增加4.4百分点至56.4%，主要由于公司Ball&Racquet业务去杠杆，以及与DTC相关的支出增加，包括新店开张和零售人员成本增加；由于销售管理费用率低于公司上季度指引预期，公司实现2.9%的经调营业利润率，同比增加0.5个百分点，高于预期（此前指引0%）。 图4：公司季度利润率水平图5：公司季度费用率水平 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 TechinicalApparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长 1、分业务收入及营业利润：1）TechnicalApparel业务：在始祖鸟品牌带动下，收入超预期实现同比增长34.3%至4.1亿美元。其中DTC渠道是核心动力，得益于门店和网络的高流量和转化率，该渠道取得收入增长39%，批发渠道收入增长24%。调整后营业利润率同比增长1.1个百分点至14.2%，主要由于有利的渠道和低于组合带来的毛利率提升，以及始祖鸟销售强劲带来的SG&A费用杠杆效应。2）OutdoorPerformance业务：由于萨洛蒙鞋类和服装、以及DTC渠道实现双位数的强劲增长，OutdoorPerformance业务收入增长10.9%，达到3.0亿美元，但冬季运动装备的下降部分抵消了增长。3）Ball&Racquet业务：收入增长1%至2.8亿美元，逆转一季度双位数的下降，这主要得益于批发销售的改善。Ball&RacquetSports业务调整后的营业利润率与2023年第二季度相比下降了1.6个百分点至1.1%，主要是由于在美国、中国和韩国的零售费用导致SG&A去杠杆以及广告和促销的支出。产品库存量与去年相比大幅减少，将有 利于下半年盈利。 2、分地区收入：分地区看，增长主要由大中华区和其他亚太地区带动，大中华区收入同比增长54%，其他亚太地区收入同比增长45%。欧洲、中东和非洲地区增长1%，美洲恢复微弱增长，销售额增长1%。 3、分渠道收入：在始祖鸟的带动下DTC渠道增长40%，批发渠道同比增长2%。 图6：分品类收入（百万美元）图7：分品类营业利润率 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 图8：分地区收入（百万美元）图9：分地区收入增速 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 图10：分渠道收入（百万美元）图11：分渠道收入增速 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 业绩指引：管理层上调2024全年收入和利润指引，经调摊薄EPS预计0.4~0.44美元 1、2024Q3：三季度将延续高增长趋势，公司将在全球范围内持续拓展，收入预计增长12-13%；由于第三季度批发渠道出货量增大，毛利率小幅下降，预计调整后毛利率约54.0%；调整后营业利润率11-12%%；净财务成本：0.45-0.50亿美元；调整后税前利润的实际税率约为50~55%；经调摊薄每股收益0.08~-0.1美元。 2、2024全年：鉴于第二季度的强劲业绩，公司看好品牌及其财务前景，小幅上调收入指引至15-17%（此前为中双位数增长）；小幅上调毛利率指引，调整后毛利率约54.5%（此前为54.0%）；上调经调营业利润率指引至10.5-11.0%（此前10.5~11.0%）；下调净财务成本至2-2.2亿美元（此前为2.15-2.25亿美元）；经调摊薄每股收益预计0.40~0.44美元（此前接近0.3~0.4美元高段）。 3、分品类： TechnicalApparel：上调收入指引，预计2024全年收入增长超过30%（此前：超过25%），营业利润率维持指引，预计略高于20%。 OutdoorPerformance：维持收入指引，预计2024全年收入实现中至高单位数增长，维持调整后部门运营利润率实现高单位数的指引。 Ball&Racquet：维持指引，预计2024全年收入低至中单位数增长，调整后分部营业利润率实现低至中单位数。 投资建议 公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引，彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。尤其始祖鸟品牌、DTC渠道和中国市场仍为公司重要的销售增长和盈利驱动力。此外，公司2024年及未来5年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心；资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内，通过提升EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到1.5x或更低水平。看好安踏体育受益合营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。 表1：可比公司估值表 公司代码AS.N 公司名称亚玛芬体育 投资 评级无评级 收盘价人民币109.79 EPS2023A -3.82 2024E 2.43 2025E 4.83 PE2023A -28.7 2024E 45.2 2025E 22.7 可比公司NKE.N 耐克 无评级 596.01 23.16 26.65 22.25 25.7 22.4 26.8 ADS.DY 阿迪达斯 无评级 1726.65 -3.30 27.59 57.59 -523.1 62.6 30.0 DECK.N Deckers 无评级 7580.49 134.00 208.36 226.99 56.6 36.4 33.4 2020.HK 安踏体育 优于大市 63.32 3.61 4.75 4.76 17.5 13.3 13.3 2331.HK 李宁 优于大市 12.77 1.23 1.22 1.37 10.4 10.5 9.3 1368.HK 特步国际 优于大市 4.63 0.39 0.47 0.54 11.9 9.8 8.6 资料来源：wind，Bloomberg，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期。 风险提示 下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。 相关研究报告： 《纺织服装双周报（2408期）-7月服装社零下滑，业绩期关注中报业绩出色标的》——2024-08-18 《纺织服装品牌力跟踪月报202407期-奥运助力各品牌营销推新，运动品牌搜索讨论热度提升》——2024-08-07 《纺织服装8月投资策略-7月越南纺织出口增长提速，国际品牌相继上调全财年指引》——2024-08-05 《纺服板块高股息标的梳理专题-积极关注高ROE高股息纺服细分领域龙头》——2024-08-02