央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行：资金观察，货币瞭望

投资策略·固定收益 2026年第二期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：沃什冲击对短债影响有限； ➢国内货币市场指标跟踪——价：1月资金面延续低位波动，银行间和交易所回购利率走势有所分化。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了5BP、-6BP、-2BP和-8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所增加；银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估1月和2月超额存款准备金率分别为1.1%和0.6%； ➢2月资金瞭望：央行呵护资金面稳定的态度明确，2月市场利率预计下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 ✓主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降✓主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢沃什冲击对短债影响有限 ✓特朗普提名沃什新任联储主席，沃什“鹰派”主要体现在支持缩表，对短端利率影响不大；✓1月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降✓主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 1月资金行情回顾 ➢1月资金面延续低位波动，银行间和交易所回购利率走势有所分化 ✓1月银行间与交易所各期限回购利率月度均值走势分化，不同期限及市场表现有所差异。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了5BP、-6BP、-2BP和-8BP至1.41%、1.50%、1.55%和1.57%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别-7BP、-1BP、-4BP、-2BP、-4BP、-3BP和-3BP。 ➢1月银行间货币市场利率月均值走势有所分化，波动区间走扩： ✓1月R001和R007月均值为1.41%和1.55%，较上月分别变化了5BP和-2BP；✓1月在跨年和税期的扰动下，R001和R007波动区间均有所走扩，R001波动区间为【1.26%，1.51%】，R007波动区间【1.45%，1.64%】；✓1月央行7天逆回购政策利率保持不变，R007在政策利率上方波动，当月R007与OMO-7D利差均值为15BP，环比上月上行1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——银行间DR利率 ➢1月银行间DR系列月均值环比上行： ✓1月DR001和DR007月均值1.34%和1.51%，较上月分别变动了6BP和2BP；✓1月流动性分层有所缓和，银行间市场R利差和DR利差均值环比有所收敛：隔夜利差和7天利差月均值分别较上月变动了-1BP和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——交易所回购利率 ➢1月交易所回购利率月均值大多下行： ✓1月GC001和GC007月均值为1.50%和1.57%，较上月分别变动-6BP和-8BP；✓1月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-11BP和-5BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——同业存单利率 ➢1月同业存单利率有所下行： ✓1月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP；✓1月以来1年AAA同业存单利率和7天逆回购利率的利差先走扩后收窄； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——短期债券利率 ➢1月短期债券利率月均值普遍下行： ✓1月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.30%、1.58%、1.69%、1.79%和2.11%，较上月分别变动了-7BP、-1BP、-4BP、-2BP和-4BP；✓1月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——货币基金7日年化收益率 ➢1月余额宝收益率1.01%，十大货币基金平均收益较上月微幅回升： ✓货币基金7日年化收益率：1月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.0%，进一步小幅下行；✓1月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-1BP和1BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——央行操作 ➢1月央行通过公开市场操作合计投放了10,078亿元流动性，环比上月增加： ✓1月央行开展了40,327亿元逆回购操作，合计净回笼短期流动性322亿元，环比上月大幅减少；✓1月央行通过MLF、买断式逆回购合计投放了中期流动性10,000亿元，另外还通过公开市场国债买卖投放了1,000亿元流动性。 量指标——隔夜成交量及占比 ➢1月银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所增加： ✓银行间方面，1月R001日均成交量7.27万亿，占比90.0%，成交量和占比均较上月有所回升；✓交易所方面，1月GC001日均成交量2.10万亿，占比87.4%，成交量较上月小幅增加； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——超额存款准备金率回落 ➢1月央行通过公开市场操作投放流动性，但财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落： ✓1月央行公开市场净投放10,078亿元流动性，其中包括MLF净投放7,000亿、买断式逆回购净投放3,000亿和国债买卖净投放1,000亿元。另外1月政府债净融资规模放量，再加上年初政府性支出往往有所缩量，财政性存款增加了15,898亿元。 ✓综合五渠道后，预估1月超额存款准备金率为1.1%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——银行间待购回债券余额 ➢银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降： ✓1月银行间待购回债券余额同比较上月变化了16.5%；✓1月交易所待购回债券余额同比较上月变化了-4%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢1月银行间和交易所回购利率波动率较上月下降： ✓V（R001）=0.22，V（R007）=0.22（1月底数据）；✓V（GC001）=0.30，V（GC007）=0.22（1月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 ✓主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓1月M0增加了3,892亿； ✓2026年春节在2月，春节前取现需求往往会大幅增加，预计2月M0增量为10,000亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之法定存款准备金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓1月存款增加了80,900亿，使存款准备金增加了5,016亿元；✓2026年春节在2月下旬，“开门红”后存款往往有所回落，预计2月存款增加20,000亿元，将使法定存款准备金增加1,240亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△财政存款的季节性规律： ✓1月政府债供给前置放量，但往往开年政府性支出较少，财政存款增加15,898亿元；✓2月政府债发行规模往往也较大，预计今年2月财政存款季节性增加12,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△外汇占款： ✓1月我国出口增速较为强劲，美元兑人民币汇率也持续在7以下波动，外汇占款增加了531亿元；✓2月人民币对美元保持强势地位，2月外汇占款预计增加500亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢2月春节前资金面往往存在压力，央行通过公开市场操作维持资金面稳定： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓春节假期因素对2月资金面形成小幅扰动与压力，央行一般通过公开市场操作维护资金面稳定。2月央行对资金面依然维持呵护的态度，合计投放买断式逆回购18,000亿元，净投放6,000亿元；另外还使用了14日逆回购的投放维护跨春节资金面的稳定，预计2月央行公开市场合计净投放6,000亿元流动性。综合五渠道变化后，2月超额存款准备金率预估为0.6%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2月银行间回购利率多数下行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓2月银行间回购利率多数下行，近五年，2月R001月均变动的中位数为-6BP，R007月均变动的中位数为-19BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢央行呵护态度明确，预计2月市场利率下行： ✓1、2025年四季度货币政策执行报告发布，2026年继续维持适度宽松的货币政策基调不变，并将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为货币政策的重要考量；✓2、央行2月继续加量续作了买断式逆回购，这已经是央行连续第9个月向市场注入中期流动