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投资策略·固定收益2024年第四期:资金观察,货币瞭望,资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行240417

2024-04-17董德志、李智能、陈笑楠国信证券Z***
投资策略·固定收益2024年第四期:资金观察,货币瞭望,资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行240417

证券研究报告|2024年4月17日 资金观察,货币瞭望 资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行 投资策略·固定收益 2024年第四期 证券分析师:董德志 证券分析师:赵婧 证券分析师:李智能 证券分析师:季家辉 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 联系人:陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪:市场预期降息延后,短端利率走势趋平; 国内货币市场指标跟踪——价:3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、7BP、8BP和-5BP,多数期限品种短债收益率进一步下行; 国内货币市场指标跟踪——量:3月银行间的隔夜成交量和占比均有所回升;银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落;预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和0.8%; 4月资金瞭望:资金面较为宽松,预计4月市场利率季节性下行; 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行 量指标一览:央行公开市场净回笼,超额存款准备金率较上月减少 资金瞭望 五渠道预判:二季度或迎来政府债发行的高峰,央行公开市场预计净回笼 主要结论:资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行 量指标一览:央行公开市场净回笼,超额存款准备金率较上月减少 资金瞭望 五渠道预判:二季度或迎来政府债发行的高峰,央行公开市场预计净回笼 主要结论:资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行 市场预期降息延后,短端利率走势趋平 3月以来,通胀高位企稳,市场预期降息延后,3个月美债利率走势趋平; 3月以来,美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行; 日本央行历史性退出负利率政策,将基准利率从-0.1-0%提高至0-0.1%; 图1:美国关键货币市场指标 表1:欧美日基准利率(单位:%) 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) 0-0.1 2024-03-19 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 4.5 2023-09-14 美国:联邦基金目标利率区间 5.25-5.5 2023-07-26 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行 量指标一览:央行公开市场净回笼,超额存款准备金率较上月减少 资金瞭望 五渠道预判:二季度或迎来政府债发行的高峰,央行公开市场预计净回笼 主要结论:资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行 3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行 3月银行间和交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、7BP、8BP和-5BP 至1.88%、2.19%、2.11%和2.18%。 短期债券收益率方面,多数期限品种收益率出现下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-8BP、-12BP、-3BP、-3BP、-30BP、-4BP和-4BP。 表2:3月货币市场利率和政策利率变动(单位:BP)表3:3月各品种债券收益率变动(单位:BP) 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值(1Y-3M) 1天 8 7 国债 -5 -8 -3 7天 8 -5 0 国开债 -10 -12 -2 1年 0 短融AAA -8 -3 5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -8 -3 5 短融AA- -35 -30 5 同业存单AAA -7 -4 4 同业存单AA+ -7 -4 2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月银行间货币市场利率均值大多上行,波动区间大多走扩: 3月R001和R007月均值为1.88%和2.11%,较上月分别变化了8BP和8BP; 3月银行间利率波动区间大多走扩,R001波动区间为【1.82%,2.17%】,R007波动区间【1.98%,2.81%】; 3月MLF利率不变,货币市场加权利率继续小幅下降; 图2:货币市场资金利率走势 图3:市场利率和政策利率走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月DR001均值和DR007均值小幅上行: 3月DR001和DR007月均值1.74%和1.89%,较上月分别变动了14BP和22BP; 3月R利差和DR利差均值:1天利差均值较上月上行了4BP,7天利差均值较上月上行了5BP; 图4:DR001和DR007走势 图5:R和DR利差走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月交易所回购利率均值大多上行: 3月GC001和GC007月均值为2.19%和2.18%,较上月分别变化7BP和-5BP; 3月银行间利率和交易所1天利差均值较上月减少1BP,7天利差均值较上月减少14BP; 图6:交易所回购利率走势 图7:银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月同业存单利率窄幅震荡: 3月1年期高等级同业存单利率下行4BP,低等级同业存单利率也下行了4BP; 3月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差小幅扩大; 图8:同业存单走势 图9:1年AAA同业存单和1年MLF走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月短期债券利率下行: 3月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.78%、1.87%、2.33%、2.48%和4.43%,较上月分别变动了-8BP、-12BP、-3BP、-3BP和-30BP; 3月1年期AAA短融和国债利率利差较上月扩大5BP; 图10:短期债券利率走势 图11:1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月余额宝收益率1.84%,十大货币基金平均收益较上月继续回落: 货币基金7日年化收益率:3月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了1.84%; 3月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-13BP和-8BP; 图12:天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势(2013年以来) 图13:天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势(2020年以来) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月银行间的隔夜成交量和占比均有所回升: 银行间方面,3月R001日均成交量6.01万亿,占比86.9%,成交量和占比较上月有所回升; 交易所方面,3月GC001日均成交量1.44万亿,占比85.2%,成交量较上月有所回落,但占比较上月有所回升; 图14:银行间R001成交量及占比 图15:上交所GC001成交量及占比 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月央行公开市场净回笼,季末存款准备金增加,超额存款准备金率较上月减少: 3月央行公开市场净回收了6,150亿元,同时3月人民币存款增加了48,000亿元,使法定存款准备金增加4,328亿元; 综合五渠道后,预估3月超额存款准备金率为1.2%; 图16:超储率走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落: 3月银行间待购回债券余额同比较2月下降25%; 3月交易所待购回债券余额同比较2月下降2%; 图17:待回购债券余额同比月均值(2011年以来) 图18:待回购债券余额同比月均值(2018年以来) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月继续小幅回落: V(R001)=0.28,V(R007)=0.35(3月底数据); V(GC001)=0.71,V(GC007)=0.61(3月底数据); 图19:银行间回购利率波动率 图20:交易所回购利率波动率走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览:3月季末资金面略微收紧,银行间和交易所回购利率大多上行 量指标一览:央行公开市场净回笼,超额存款准备金率较上月减少 资金瞭望 五渠道预判:二季度或迎来政府债发行的高峰,央行公开市场预计净回笼 主要结论:资金面较为宽松,预计市场利率季节性下行 △M0的季节性规律: 春节在2月,度过春节后取现需求大幅回落,3月M0环比减少3,810亿; 4月M0往往季节性小幅增加,预估4月M0增量为400亿; 图21:历年3月M0增量 图22:历年4月M0增量 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 △法定存款准备金的季节性规律: 3月人民币存款增加了48,000亿,同比有所减少; 2024年月存款增量同比2023年有所下降,预计4月存款季节性减少3,500亿,将使法定存款准备金减少316亿; 图23:历年3月存款增量 图24:历年4月存款增量 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △财政存款的季节性规律: 3月政府债净融资规模较小,财政存款减少了3,797亿元; 二季度或将迎来政府债发行的高峰,预计今年4月财政存款季节性增加6,000亿元; 图25:历年3月财政存款增量 图26:历年4月财政存款增量 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 △外汇占款: 3月出口有所回落,预计4月将延续之前态势,4月外汇占款预计增加800亿元; 图27:2017年以来外汇占款月增量 图28:人民币兑美元即期汇率 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 4月资金面总体延续宽松,预计央行公开市场将净回笼: 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模,为了平抑资金面的剧烈波动,央行往往通过公开市场进行反向对冲; 3月虽为季末,但流动性较为充裕,资金面总体延续宽松,央行公开市场净回笼6,150亿;4月度过季末后资金面 偏松,预计央行公开市场净回笼5,500亿元。综合五渠道变化后,4月超额存款准备金率将回落至0.8%; 图29:市场利率和政策利率走势 图30:历年4月公开市场投放量 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务